谨慎看待碳酸锂上行空间

供过于求格局未变

近期碳酸锂反弹并不代表反转。因为一方面，海外盐湖、非洲辉石等项目还在陆续释放中，预计成本会随着海外项目陆续投产而下移；另一方面，基于对未来供应过剩的预期，碳酸锂反弹反而为锂盐厂提供套保机会，其生产也会随之恢复跟进。

图为外购原料产碳酸锂成本走势（单位：元/吨）

基于锂盐厂目前只减产量、未减产能的状态，碳酸锂反弹后仍会吸引锂盐厂复产，从而压制价格的反弹空间。因此，锂价难言进入趋势性上涨行情。

碳酸锂这个品种比较特殊的点在于，其所使用的原料包括辉石、云母、盐湖、回收料等，目前成本整体呈盐湖<辉石<云母<回收料态势。且矿石品位（氧化锂含量）越高，生产成本就越低。另外，自有矿石相较于外采具有明显成本优势。

截至8月21日，外购锂辉石精矿（Li2O:6%）生产成本约78254元/吨，外购锂云母精矿（Li2O:2.5%）生产成本约74698元/吨。外购回收料生产成本因目前原料来源偏少、环保要求严格等一直处于偏高水平，预计超8万元/吨。

而一体化锂盐厂盐湖成本基本在5万元/吨以下，处于成本曲线最左侧。自有辉石成本在4.5万~10万元/吨。天齐锂业因控股全球成本最低的格林布什矿山，可以把辉石产碳酸锂成本控制在5万元/吨以下。盛新锂能自供矿锂盐成本预计在5万~6万元/吨，但其目前的自供率在40%~50%。而自供率几近100%的中矿资源表示，其津巴布韦总产能 6 万吨碳酸锂当量完全投产后，单吨完全成本会下降到7万元。华友在津巴布韦的Arcadia矿出碳酸锂成本预计超10万元/吨。

回顾今年的行情走势，锂盐厂套保机会主要出现在2—6月份之间，尤其是碳酸锂2月份时的那波反弹，给予了丰厚的套保利润。假设2—6月期间，锂盐厂按照3个月的套保规划，预计最长套保至9月份。若等套保头寸到期（注册为仓单）后，现货端的亏损逐渐显现，届时锂盐厂可能扩大减产规模。

此外，从正极材料产量来看，今年的淡旺季节奏与往年可能有差异，在经历了上半年较长的去库存之后，下游存在补库预期。预计短期内供应端及需求端预期边际改善，将给价格带来提振。不过，期货市场会超前交易，率先反弹。

所以说成本支撑并非失效，而是期货工具的使用将整个传导过程拉长了。但需要注意的是，近期碳酸锂反弹并不代表反转。因为一方面，海外盐湖、非洲辉石等项目还在陆续释放中，预计成本会随着海外项目陆续投产而下移，例如盛新锂能自供率提升，其成本有望朝着5万~6万元/吨推进；另一方面，锂盐厂目前只减产量、未减产能，基于对未来供应过剩的预期，碳酸锂反弹反而为锂盐厂提供套保机会，其生产也会随之恢复跟进，可类比2023年年底至今年一季度。除非价格跌破锂矿成本，从矿端开始出清。

中国锂精矿进口有62%是来自澳大利亚，22%来自津巴布韦。所以澳矿是支撑碳酸锂产量的重要原料来源。根据海外矿商二季报测算，澳矿成本区间预计在4万~7万元/吨，非洲矿成本区间预计在5万~10.5万元/吨。

理论上，如果碳酸锂价格跌破7万元/吨并维持较长时间，国内云母有一半以上要减产（非一体化部分），非洲矿近10万吨产能减产，澳矿受影响较小，因此7万元/吨价位存在较强支撑。如果价格跌破6万元/吨，将倒逼澳矿21万吨左右产能减产、非洲矿约13万吨产能减产、云母几近全部产能减产。