PTA为何旺季不旺

三季度是聚酯产业链传统旺季，通常而言，在PTA新增投产不多的年份里，PX 和PTA在三季度大概率随着下游需求的好转而出现偏强的上涨行情。然而2024年7月，我们见证了PX价格的大幅下跌，甚至在8月初出现了加速下跌，这里有宏观层面和供需层面的双重影响。

图为PTA现货加工费（单位：元/吨）

作为原油下游产品，PTA估值水平和价格走势难以脱离整体宏观金融环境独立来谈。今年6月开始，美联储公布的失业率及非农就业人数开始转差，尤其是7月的就业数据远不及市场预期，市场对未来经济增速放缓的担忧加剧。另外，日本央行在此期间宣布加息，日元套利平仓，日元大幅升值，同时风险类资产股票和原油等大幅下跌，收益相对确定的美债受到市场追捧。相应地，原油多头离场导致原油价格下行，布伦特油价从7月高点88美元/桶一路下挫至76美元/桶。PTA的估值中枢也跟随下挫。

供需层面，原油价格的下跌加重了PTA的负反馈。临近“金九银十”，8月开始理应是终端织造环节补库的阶段，然而今年PTA等产品价格疲软，为了防止价格下跌过程中承受库存叠加的损失，织造工厂采购积极性较差，长期维持一周左右的低库存量。受高温天气、订单不佳的影响，织造工厂开工率6月以来持续下滑，从80%一路下滑至59%。这无疑使得聚酯工厂的产成品去库更加困难，整个聚酯—纺服产业链的压力都集中在聚酯工厂的存货上。聚酯开工率也随着瓶片、短纤工厂的降负荷逐步下滑，迟迟无法开启对PTA等原料的采购周期。

8月PTA供应维持高位，中旬开始嘉通能源、蓬威石化装置重启，PTA开工率逐步回升，在聚酯负荷未能出现明显回升的情况下，8月预计呈现累库格局。由于供应宽松，PTA现货基差的成交价从月初+40元/吨快速下滑至-20元/吨，期现贸易商在此期间止损，加重了卖盘的力量。同时，PTA价格下行导致加工费不断走低，外采PX的PTA工厂加工费跌至270元/吨，国内工厂在普氏MOC窗口卖出PX，驱动了PX价格走低。总体而言，PX—PTA—聚酯环节自下而上进入负循环，需要看到原油价格企稳回升以及下游订单有效好转才能确认PTA价格的反转。

8月PTA行情仍偏弱，持仓结构变动可能带来阶段性反弹。从持仓结构来看，从7月中旬开始，两大外资席位大量加仓PTA的空头头寸，最高空头持仓达到18万手。但在8月15日之前，其头寸需要逐步平仓，市场关注其集中平仓对2409合约可能产生的利多影响。另外，单边价格快速下跌之后，现货基差买盘逐步回归。（作者单位：国泰君安期货）