甲醇 蓄势待涨

8月甲醇供应显著增长，预计期货价格小幅下跌。9—10月下游新产能集中投放，同时需求进入旺季，甲醇供需关系由宽松转为紧平衡，预计期货价格迎来上涨。通过对供应、需求和重点指标的全面分析，笔者认为，未来甲醇期货将先抑后扬，9月起可进行做多期货或期权操作。

8月供应压力释放

今年全球甲醇新增产能偏少并且普遍推迟，前三季度海外无新增产能，国内仅新增85万吨产能。四季度海外计划投放350万吨产能，国内最多增加520万吨产能，其中宝丰两套220万吨装置配套烯烃下游，实际新增供应压力有限，预计不会对期货价格产生明显利空。

在1月进口量和2月初国内甲醇装置开工率接连创新高之后，市场普遍预期二季度供应压力陡增。然而3月起国内外装置检修力度和持续时间都远超预期，导致进口量和产量大幅减少。二季度表观需求环比减少1.6%，同比增速由一季度的12.4%下降至7.4%。此后7月到港推迟令进口量增长有限，西北临时停车装置增多更是令开工率降至年内最低，供应增长预期再次落空，令甲醇期货在5月达到年内最高和在7月快速止跌，可以说3—7月供应减少是支撑甲醇价格的主要因素。

不过，近期供应开始快速增长，7月底至8月初短短两周时间，检修涉及产能由1500万吨骤降至500万吨，对应甲醇装置开工率由年内最低水平攀升至偏高水平。在冬季天然气装置开始惯例检修前，预计国内产量都将保持高位，其中8月或10月产量可能突破800万吨，达到历史新高。此外，海外甲醇装置维持高开工，叠加装船速度加快，8月起进口量将重回120万吨以上。7月和8月表观需求环比及同比增速明显上升，对甲醇价格形成较强压制。9月起表观需求同比增速下降至5%以下并且逐月降低，供应端利空有望缓和。

需求增速高于供给

今年下游新产能加速投放，上半年新增甲醇需求200万吨，下半年预计进一步增加415万吨。9—11月既是下游新产能集中投放时间，又是需求旺季，有利于甲醇价格上涨。

尽管行业产能严重过剩，但是甲醛上半年依然新增320万吨，下半年计划新增140万吨，带来63万吨甲醇需求。受新增产能和开工率上升影响，上半年甲醛产量同比增长高达24%。7—8月淡季和环保限产影响结束后，9—10月旺季产量大概率创年内新高，下半年产量同比增速预计为20%。

近两年冰醋酸进入新一轮扩产周期，今年计划投产装置普遍推迟，下半年将集中增加180万吨产能。此外海外需求表现良好，出口量同比增加55%。在高产能基数下，尽管6—7月装置检修，但产量同比增速依然超过30%，因此推测下半年产量同比增速至少达到20%。

得益于下游需求旺盛，BDO新产能加速投放，仅上半年就新添70.4万吨，目前总产能已经超过420万吨，下半年将增加105万吨。2022年至今BDO处于供应过剩格局，现货价格不断下跌。2024年上半年均价为9160元/吨，同比下跌21%，平均利润为372元/吨，同比下降83%。同样因为高产能，尽管开工率下降，上半年产量同比增速依然达到28%。由于新装置多集中在四季度投放，并且现有部分装置存在亏损减产可能，下半年产量同比增速可能降至18%。

综上所述，2024年上半年甲醇消费量同比增加7%，增长主要来自甲醛、冰醋酸和BDO等传统下游。下半年新产能加速投放，同时需求旺季来临，甲醇消费量增速预计提高至9%，高于表观需求增速的4%，需求改善是看涨的核心理由。

波动率跟随价格上升

通常供需关系决定价格方向，库存、利润和波动率等指标影响具体走势。甲醇期货短期震荡筑底、中期上涨的方向已然形成，以下尝试确定上涨高度和波动程度。

春节后甲醇供需基本维持平衡，生产企业库存得以快速下降，并在5月至7月期间一直处于历年同期最低水平。8月生产企业库存因产量增长而小幅积累，9月需求进入旺季后，库存预计转而降低，因此下半年低库存情况有望延续。

5月甲醇现货价格快速上涨后，下游生产利润明显收缩，其中烯烃亏损最高超过2500元/吨，BDO利润由千元以上减少至不足百元。7月下游亏损停车带来的负反馈迫使甲醇价格回落至合理水平，当前各下游利润已经恢复至年内平均水平，甲醇再度上涨不存在明显阻力。

去年8月至今，甲醇衍生品波动率不断降低，最新的20日历史波动率为13.5%，主力平值期权隐含波动率为19.5%，分别处于2019年至今4%和13%分位水平。无独有偶，PP、塑料和乙二醇等相关化工品的波动率也处于极低水平。根据波动率的均值回归特征，低波动率不会长期持续，未来一旦上升，必然对应甲醇期价波动加剧。

当前生产企业和港口库存分别处于45%和82%的分位水平，对价格的利空作用有限，未来库存预期持续下降，生产企业库存重回低位后反而能够提供利好。甲醇及下游生产利润处于中等水平，产业链利润分配相对均衡，能够承受甲醇价格300~400元/吨的涨幅。8月上旬，原油和PTA的波动率已经从低位快速拉升，预计甲醇波动率也将走出低谷，期货价格波动放大。

综合以上分析，笔者认为，8—11月甲醇将呈现先抑后扬走势。具体来看，8月甲醇产量大幅增长，供应趋于宽松，期货价格最低下跌至2400元/吨，推荐卖出近月看涨期权。9月需求进入旺季，同时下游新产能陆续投放，需求增速将高于供应，供需关系转为紧平衡，期货将迎来持续上涨行情，最高可至2800元/吨。鉴于价格上涨伴随波动率上升，推荐做多期货、买入看涨或牛市看涨价差期权策略。（作者单位：兴业期货）