螺纹钢 下行空间有限

7月以来，螺纹钢期现货价格出现大幅下跌，且现货价格跌幅大于期货价格，盘面一直呈现高升水格局。海外交易衰退预期、现实需求持续偏弱以及螺纹钢新旧国标切换等因素共同推动螺纹钢价格下跌。我们认为，螺纹钢继续下跌的空间比较有限。

政策加码预期增强

8月下旬之后，螺纹钢将逐渐进入传统的消费旺季。从历史数据看，不论是螺纹钢表观消费量还是建筑钢材成交量，8月下旬之后都会环比回升。同时，7月底中央政治局会议提出加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并实时推出一批增量举措，后续政策加码预期依然存在。

受欧美经济数据走弱、日本央行加息等因素影响，近期海外市场衰退预期进一步强化。在这一背景下，内需政策的加码亦有一定必要性。8月首周，黑色系跌幅明显小于有色一定程度上也反映了这一逻辑。

钢厂检修范围扩大

受钢价下跌影响，7月之后钢厂利润大幅收窄，全国247家钢厂中盈利钢厂占比已经跌至6.49%，钢厂减产检修范围也随之扩大。根据统计，截至7月末，共38家钢厂相继启动检修计划，减产检修共计影响建筑钢材产量约336万吨。从高频的周度数据来看，7月螺纹钢产量同比下降了18.27%，而表观消费量同比下降了13.93%。故尽管处于需求淡季，7月螺纹钢库存依然下降了44.22万吨。

考虑到当下钢厂亏损依然在持续，螺纹钢产量仍会延续下降格局，且螺纹钢库存处于相对低位，上周最新数据为742万吨，同比下降51.98万吨。今年螺纹钢可能以低库存状态进入旺季，届时需求一旦改善，则价格弹性可能增加。

新旧切换影响减弱

7月29日，上期所明确了新旧国标过渡期螺纹钢交割新规，要求10月合约及以后的合约完全按照新国标交割，且要求8月19日之后，旧国标不得再注册仓单。新旧国标切换对市场的利空影响将在8月下旬之后逐渐减弱。

对于旧国标的库存问题，目前螺纹钢总库存约742万吨，按照上周建筑钢材成交量143万吨（840家样本）估算，大致5周可消化完毕。若考虑该库存中有部分新标，则所需时间可能更短。另外，从区域来看，旧国标库存销售压力主要集中在华东地区，杭州地区库存当下在85万吨，常州库存约45万吨，且多为期现套头寸，其他区域库存总体压力不大。所以，9月25日之前，旧国标库存基本可以消化完毕。

高升水提供卖出套保机会

虽然7月以来，螺纹钢期现货价格明显下跌，但在当下强预期、弱现实的背景下，现货价格跌幅明显大于盘面。7月下旬开始，螺纹钢盘面对现货的升水一直维持在100元/吨以上。期货高升水表明现实基本面依然偏差，市场信心恢复需要一定时间。另外，高升水也会促使期现正套以及卖出套保盘的进入，从而对螺纹钢盘面形成压制。

综合来看，8月下旬之后，螺纹钢市场将逐步进入需求旺季，且内需政策未来几个月加码概率较大。钢厂亏损幅度扩大，减产检修力度增加，螺纹钢或以低库存状态进入需求旺季。同时，随着交割新规的明确，新旧国标切换因素影响会逐渐减弱。不过，盘面的高升水仍会对螺纹钢盘面价格形成压制。所以，螺纹钢继续下跌空间有限，但何时反弹，则需取决于下游需求恢复情况。（作者单位：东海期货）