棕榈油 逢低做多

虽然市场情绪不佳且能源价格走低，但棕榈油自身基本面偏紧，价格表现相对抗跌，近期呈现窄幅震荡局势。

总体供应并不宽松

今年上半年以来，马来西亚产量表现良好，1—6月累计产量同比增加79万吨。近三年一直无法突破的1900万吨产量瓶颈，在今年有望被突破。从库存角度来看，自3月份进入增产季，虽然产量增加，但同时出口也较为旺盛，季节性累库进度缓慢，库存处于历年同期偏低位置。目前市场预估7月份产量和出口依旧环比大增，库存累积幅度预计较小。

印尼情况与马来西亚出现分化，今年以来减产传言不绝于耳。6—7月份盘面曾对印尼减产问题进行了反应，当时虽然无直接数据佐证，但报价坚挺以及回购现象的出现从侧面反映了印尼产量不足。近期印尼公布5月份供需数据，产量下滑6%，至425.3万吨，减产问题得以确认。印尼减产原因有两方面：一方面，去年厄尔尼诺的干旱影响主要表现在印尼；另一方面，树木老龄化以及翻根。2021—2023年马来西亚产量低迷也是受树木老龄化以及翻根影响，从这个角度来说，印尼的减产将是一个中长期现象。

印尼产量不足随之带来的问题是出口供应紧张。继前期出现回购现象后，最近印尼贸易部表示计划修订DMO规则，旨在提高其国内市场的食用油价格上限。虽然印尼未计划改变DMO出口比例，但内外价格的变动可能会影响棕榈油出口潜力。

印度需求旺盛

印度进口旺盛是支撑行情的重要因素。斋月结束后，印度月度进口量皆在70万吨以上，且逐月递增。SEA公布的数据显示，7月份印度进口量达到109万吨，环比激增39%，为11个月最高。但我们同时看到，目前印度进口利润已经转负，未来印度能否维持强劲的进口是市场关注的重要问题。从进口动能分析，印度近年来经济高速增长，带来更多的消费增量，印度在油脂市场存在强劲的内生需求。

从季节性角度看，10月份印度将迎来排灯节，节前备货依然是棕榈油进口增长的动力。而进口利润的起伏通常只是阶段性表现，变化较快，无法作为中长期分析依据。因此，我们更倾向于认为印度旺盛的买需在下半年持续性较强。

生物柴油政策继续发力

棕榈油需求的最大增量来自生物柴油。3月份，马来西亚B20再次提上日程，后续有望正式实施。印尼能源部近期表示，计划在2025年广泛使用以棕榈油为基础的B40生物柴油，取代目前的B35混合柴油。早在前年，印尼已经开始进行B40路测，目前以及未来陆续进行其他领域的测试。如果马来西亚B20和印尼B40均正式实施，两者叠加，预估带来170万～180万吨的棕榈油消费增量，棕榈油平衡表将进一步收紧。

总体来说，棕榈油自身基本面相对偏紧。宏观层面对美国衰退预期的交易对棕榈油盘面有一定影响，但下方空间相对有限。印尼减产以及生物柴油增量是中长期棕榈油上涨的重要驱动，策略上建议逢低做多。品种价差方面，鉴于豆油和菜油相比棕榈油而言供应充足，棕榈油表现将继续强于其他油脂，豆油与棕榈油价差将在未来一段时间内维持低位。（作者单位：国联期货）