集运指数 走势还看现货“脸色”

7月初以来，集运指数（欧线）不同合约之间走势分化，波动幅度加大。4月底至7月初，多重利好共振，集运指数大幅上升，累计涨幅超过100%。7月初，集运指数运价出现松动，并且在地缘局势缓和、红海复航预期带动下，远月合约大幅回调幅度约50%。展望后市，笔者认为，现货端的调整节奏和速度将成为影响集运指数走势的核心因素。

基差修复动力较强

图为集运指数（欧线）期现货基差走势（单位：点）

主力合约基差修复动力强。7月中旬，集运指数（欧线）主力合约由2408转变为2410，比较突出的特点是，2410合约大幅贴水现货。7月下旬，主力合约2410基差升至高位，最大值接近3000点。从现货端看，集运指数（欧线）现货标的SCFIS（欧线）自4月29日的2175.94点开始上升，一直到7月29日出现首次回落。从现货先行指标SCFI上海到欧洲航线运费看，实际运费自7月初出现回落，但降幅相对较小。SCFI指数显示，最近四期上海到欧洲运费分别为4857美元/TEU、5051美元/TEU、5000美元/TEU、4991美元/TEU，价格保持平稳。而期货端，除近月2408合约外，其余合约自7月初开始大幅回落，基差不断上升，期货端基差修复动力较强。

地缘局势不确定性仍大

自2023年11月底以来，巴以冲突以及红海复航成为集运指数（欧线）的重要驱动因素。绕行好望角不但造成航运成本上升，而且航程拉长导致上海到欧洲航程往返增加约一个月，欧线运力损失15%左右。

地缘局势预期与现实反复拉锯。2023年11月底红海危机爆发；2024年1月初集运指数（欧线）达到阶段高位；2024年4月底第二波行情启动。在运力短缺、旺季提前等因素带动下，7月初集运指数期现价格均创下新高。7月初，一方面，SCFI上海到欧洲航线实际运费首次出现松动；另一方面，地缘局势缓和，在复航预期带动下，除近月2408合约外，其余合约均大幅回落。

由于地缘局势的不确定性，关注远月合约超跌行情，以及正套机会。当前集运指数（欧线）时间周期覆盖一年，共计6个双月合约，地缘冲突预期对远月合约影响最为明显。当前需要区分巴以停火和红海复航的区别，复航较停火更加滞后，因为停火具有较大不确定性，复航需要完全确认持续的停火才会执行。同时，航司也需要时间重新调整航线。从地缘局势看，近月合约价格存在黏性，价格调整较慢，但远月合约因为有复航预期，价格调整余地较大。

关注淡旺季价差套利机会

我国出口具有季节性特征，关注淡旺季套利机会。一般来说，每年一季度为出口淡季，二季度出口开始上升，到8月前后货量达到年内高点，10月前后为贸易淡季，年底即将春节停工，海外提前备货，有一波出货小高峰。根据以往的价格统计，正常年份旺季运价较淡季运价要高出15%~30%。

我国对欧洲出口处于淡旺季切换拐点。2024年6月，我国总出口额为3079亿美元，环比上升1.82%，同比上升7.91%；6月，我国对欧盟和英国出口总额为526亿美元，环比上升3.91%，同比上升4.62%，二者合计占国内出口比例为17.09%。

综合来看，集运指数（欧线）当前核心驱动为现货端调整节奏和速度，地缘局势和红海复航为主要不确定因素。后期潜在交易机会有三个：一是主力合约高基差下，关注现货端调整速度；二是淡旺季之间，关注淡旺季合约价差变动趋势；三是关注地缘局势预期和现实之间的矛盾。（作者单位：中辉期货）