白银 跌势放缓 轻仓布局

7月中下旬以来，由于市场不断消化美联储9月降息的乐观预期，且海外宏观经济数据不断走弱，经济衰退预期升温，市场风险偏好降低，叠加“特朗普交易”降温，贵金属板块持续下挫。其中，白银由于其价格弹性和工业属性强于黄金，价格跌破横盘震荡区间，并领跌基本金属。伴随美国二季度GDP出炉，经济增长维持韧性，使得衰退担忧下降，白银和铜价格因而企稳。当前白银价格或已回归，建议考虑合理仓位配置，关注后续通胀数据，尤其是服务通胀数据走弱情况。

白银和黄金同为贵金属，但由于白银在工业上的应用比黄金更为广泛，其价格弹性更大，波动更高。从近三年贵金属与有色金属的相关性来看，黄金与铜的相关系数为0.575，白银与铜的相关系数更高，为0.744，一方面白银作为有色金属的副产品，铜产量的高低也直接决定白银的部分产量；另一方面，铜、银等金属在工业领域应用较广，受共同的宏观因子影响。

白银的工业需求覆盖了从高科技电子产品到可再生能源，再到医疗卫生等多个关键领域，这些需求的综合作用使得白银市场呈现出多样化和高度复杂性的特点。随着技术不断进步和全球经济稳定增长，白银的多功能性，尤其是在电子、光伏和各种新兴工业应用中的不可替代性，使其需求量持续攀升。据世界白银协会统计，2024年度电子电气用银预计将增长9%，光伏用银预计将增长20%，其他工业用银预期增长9%。2024年全球白银需求有望达到12亿盎司，将是有史以来第二高的水平。其中，工业需求预计将达到创纪录的高位，珠宝和银器的需求将出现好转。供应方面，2024年预计全球白银总供应量为31221吨，较去年或下降1%，供需紧俏叠加白银自身的工业属性给予其更好的价格弹性。2024年供需缺口进一步扩大，对白银价格的支撑或长期存在。

美国7月Markit 制造业PMI指数意外萎缩，创7个月新低，叠加6月新屋销售连降两个月，并创去年11月以来最低，美国经济或出现放缓迹象。此外，欧元区PMI指数亦大幅走弱，制造业、服务业以及综合PMI初值均低于市场预期，欧元区经济复苏持续减弱，制造业再次成为疲软的主要来源，欧美PMI初值纷纷超预期走低。但从美元指数和美债收益率走势来看，市场并未充分交易衰退预期，美元指数基本走平，而美债收益率仅有小幅下行。一般而言，在衰退周期中，美债收益率往往会较早出现明显下行，而当前美债收益率尚未出现较明显下行。

近期由于欧美PMI初值超预期走低，衰退交易进一步升温，但上周公布的二季度GDP数据超预期，在一定程度上使衰退预期降温。本周将公布7月ISM PMI数据以及非农就业报告等重磅数据，衰退交易能否被证伪将见分晓。一旦衰退交易被证伪，以金、铜、油为代表的大宗商品价格可能有所上移。

国内方面，尽管MLF超预期下调20BP，1年和5年期LPR也都下调10BP，市场期待已久的降息终于落地，后续仍需关注是否会有进一步的房地产及财政政策的出台。

伴随着通胀持续降温和就业市场放缓，美联储降息预期持续升温，美联储官员态度纷纷转鸽，释放降息信号。6月中旬，鲍威尔对待降息态度依然谨慎，表示“美联储仍高度关注通胀风险，信心未达到降息所需的水平”。7月9日，鲍威尔在国会听证会上一改常态释放鸽派信号，表示“美联储在抗击通胀方面取得了相当大的进展，且不需要等到通胀率降至2%才开始降息”。

9月是美联储降息的关键窗口期，降息交易将成为催化贵金属上涨的又一关键因素。尽管市场已完全定价美联储9月降息25BP，11月、12月再度降息概率也升至50%以上，但需警惕阶段性的调整风险。美国经济下半年开始出现下行风险，但是整体韧性仍在，美联储年内降息次数或难以高达3次，9月降息50BP的概率相对较低，一旦预期差得到修正，也会使得贵金属价格存有一定调整风险。

当前市场仍在等待新的行情催化因子。一方面是美联储首次降息的时间和幅度，美联储7月利率决议大概率不会降息，但市场关注点是鲍威尔的表态以及对未来降息时点和幅度的安排。另一方面，日渐兴起的“衰退交易”能否被证伪，持续关注本周将公布的7月ISM PMI指数以及非农就业报告等重磅数据。

综合来看，短期白银跌势或放缓，该位置可考虑轻仓逢低买入；另外，在行情大跌后亦可考虑买入平值附近的看涨期权。（作者单位：徽商期货）