美国原油期货市场演绎逻辑转向

得益于终端需求迎来季节性旺季，在积极因素发酵的驱动下，近一个多月以来，美国WTI原油期货触底反弹，期价自72.48美元/桶持续攀升至7月5日的高点84.52美元/桶，累计涨幅达16.61%。随着上周末美国总统候选人特朗普遭遇“枪击未遂”事件，“特朗普交易”逻辑凸显，未来俄乌停战预期升温，短期利空油价。当前美国油市受美联储降息预期增强、北美原油消费旺季等利多因素支撑，同时也面临“特朗普交易”逻辑利空压制。在多空博弈加剧背景下，未来美国原油期货料维持宽幅震荡走势。

美联储降息预期大增

由于美国制造业和非农就业数据表现不佳，叠加6月CPI数据意外下滑等多重因素，步入7月以后，美联储首次降息预期重新升温。数据显示，6月美国CPI同比上涨3%，剔除波动较大的食品和能源价格后，6月核心CPI同比上涨3.3%。CPI数据连续回落，市场对美联储9月降息预期升温。

与此同时，美联储主席鲍威尔7月10日在国会出席听证会时表示，美联储不会等到通胀降至2%时才去考虑降息。这一表态使得市场认为美联储在9月议息会议上启动降息的可能性大增。芝商所美联储观察工具于7月11日公布的数据显示，美联储在9月议息会议上降息的概率升至92.7%，显著高于前一日的73.4%。此外，考虑到美国将在11月初举行总统大选，9月被认为是美联储启动降息较为理想的时间窗口。

美国原油去库提速

作为全球最大的原油消费国，美国的原油需求存在明显的季节性变化。一般来说，每年5月末—9月中旬为北美夏季用油消费旺季，汽油需求回暖会带动美国炼厂开工率上升并增加原油加工需求，由此导致美国原油和汽油库存双双步入去化阶段，从而对美国WTI原油期价形成支撑。

当前正处于美国夏季驾车出行用油旺季，汽油裂解价差出现反弹，月环比小幅回升。截至7月中旬，美国汽油裂解价差维持在24.94美元/桶，月环比小幅回升1.06美元/桶，较过去11年的历史均值23.07美元/桶小幅增长1.87%，较去年同期大幅回落9.02%。随着汽油裂解价差持续走强，美国汽油库存出现回落。据统计，截至7月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量为8.14亿桶，较前一周下降422万桶；美国商业原油库存量为4.4亿桶，不仅周环比继续下降487万桶，而且过去3周合计下降了2000多万桶。尽管美国炼油厂开工率小幅下降1.7个百分点至93.7%，不过依然处于年内高位水平。

原油回吐地缘溢价

上周末，2024年美国总统选举共和党总统候选人特朗普在发表竞选演讲时遭枪手“未遂刺杀”，所幸仅是耳部受伤。据目前美国民调数据显示，特朗普选民支持率攀升至70%以上，而拜登支持率仅为16%，二者巨大的差异引发全球资本市场开始转向“特朗普交易”。

俄乌冲突引发的地缘风险曾给予原油期货市场较大的溢价空间。回顾2022年年初，美国原油期货价格曾受益于此，在短期内连续拉升，涨幅超过45%。尽管近两年，美国WTI原油逐渐消化俄乌冲突的溢价，但市场担忧特朗普主政以后会弱化对乌克兰和以色列的支援力度，从而使得俄乌冲突和巴以冲突趋于淡化，原油高溢价空间面临缩水风险。

综上来看，随着美国通胀压力持续缓解，经济下行趋势凸显，美联储9月降息预期大幅提高，宏观因子转向偏多氛围。同时原油产业因子有望继续维持旺季特征，需求驱动力量仍在。鉴于特朗普民调支持率大幅攀升，美国原油期货市场转向“特朗普交易”逻辑，未来俄乌冲突或面临大概率停战可能，原油地缘溢价空间受到萎缩考验。在多空博弈加剧背景下，预计未来美国原油期货料维持宽幅震荡走势。（作者单位：宝城期货）