缺乏驱动 沪铜区间震荡

多空因素交织

宏观与微观尚未形成共振，铜价难有趋势性表现。美联储年内降息概率加大，长周期美元的回落将对价格形成支撑。从基本面的角度看，内外库存增加，将对价格形成压力。

近期，沪铜价格承压运行，波幅不断收窄。在市场缺乏明确驱动的情况下，铜价未来可能处于区间震荡格局。从宏观上看，美联储年内降息概率加大，美元指数回落，最终将对风险资产价格形成支撑。基本面上，国内下游补库谨慎，LME库存持续增加。短期宏观和微观尚未形成共振，预计铜价短期难有趋势性表现。

美联储继续放“鸽”

美国通胀回落，美联储年内降息概率加大，美元指数回落。美国通胀全面降温，6月CPI环比4年来首次转负，核心CPI同比增速创逾3年新低，年内降息预期大幅升温。同时，美国7月密歇根消费者信心创8个月新低，长期通胀预期回落。

美联储主席鲍威尔在华盛顿特区经济俱乐部的午餐会上表示，今年二季度美国通胀取得更多进展，最近3份通胀报告相当不错，确实在一定程度上增强了他们的信心 。美联储在关注通胀降温的同时，开始更关心劳动力市场的潜在疲软风险。“美联储通讯社”称，鲍威尔最新讲话暗示降息将至。受此影响，美元指数自7月初开始连续回落，但是铜等有色金属的价格反而表现为先涨后跌的态势。美元指数和铜价同时回落，可能是市场认为美联储年内降息基本落地，或者担忧美国经济下滑的风险。但是，从更长周期来看，铜价和美元指数负相关的关系依然存在，美元的回落最终能够对铜价形成支撑。

内外库存均偏高

上海有色网数据显示，当前铜精矿现货加工费TC回升，冶炼厂亏损出现了收窄的走势。Antofagasta与部分中国冶炼厂年中谈判后，铜精矿现货TC和成交量逐步回暖。CSPT小组敲定2024年三季度的现货铜精矿TC为30美元/吨，处于相对偏高的水平。同时，铜精矿的港口库存从4月开始连续回升，表明铜精矿供应紧张的态势出现了边际改善。冶炼端，铜精矿供应边际改善，且前期检修冶炼企业复产后逐步爬产，精铜产量尚处于历史同期高位。

微观需求方面，近期国网和南网均集中招标和下单，提振线缆企业开工率，市场预期开工率还存在上升空间。线缆企业订单增加向上游传导，支撑精铜杆企业开工率。空调生产逐步进入淡季，对铜管需求减弱。铜管企业成品库存累积，开始调整生产负荷。铜板带部分终端企业逢低补库，铜板带产量增加，但当前是消费淡季，铜板带企业补库较为谨慎。

综合精铜供需，国内库存依然处于高位。上海有色网数据显示，国内社会库存出现小幅回落，但是绝对库存量依然处于历史同期高位。同时，伦铜库存持续增加，且库存上升的斜率较大，绝对库存已经处于历史同期中性偏高水平。内外库存均偏高，将从基本面的角度对价格形成上方压力。

图为铜精矿现货加工加工费TC边际回升

整体而言，宏观与微观尚未形成共振，铜价难有趋势性表现。美联储年内降息概率加大，长周期美元的回落将对铜价形成支撑。从基本面的角度看，内外库存增加，将对价格形成压力。从交易的角度看，沪铜和伦铜均处于Contango结构，不利于多头移仓，建议投资者寻找安全边际谨慎交易。（作者单位：国泰君安期货）