白银 长期多配为主

避险需求支撑

长期来看，美联储年内仍可能开启降息周期，叠加全球地缘政治局势风险不断、美国大选不确定性上升，避险需求或长期支撑贵金属。

近期，美国劳动力市场和通胀持续降温，叠加美联储官员偏鸽表态，白银在震荡整理后再度上行，但基于美国经济有一定下行风险，银价可能受到商品属性拖累，未来波动或加剧。长期来看，美联储年内仍可能开启降息周期，叠加全球地缘政治局势风险不断、美国大选不确定性上升，避险需求或长期支撑贵金属。

美国劳动力市场降温

美国6月非农新增就业人数虽超出市场预期，但较5月仍大幅下滑，失业率意外升至两年半来最高水平，表明劳动力市场大幅降温，为美联储在9月降息开辟了更大的操作空间。

美国6月新增非农就业人数20.6万人，略高于预期值19万人，前两个月数据合计下修11.1万人；失业率4.1%，高于预期值和前值4.0%，为过去32个月最高；平均时薪同比增速为3.9%，持平预期，为2021年以来首次跌破4%。从时薪增速以及职位空缺数据来看，降温信号进一步显现，当前每1个失业人口对应1.22个职位空缺，基本持平疫情前的水平。整体看，美国劳动力市场继续降温，但仍具有韧性。

服务业数据疲软

美国6月ISM制造业、服务业数据均不及预期，经济数据疲软提振美联储降息预期。

美国6月ISM制造业PMI为48.5%，不及预期的49.1%，连续3个月萎缩。6月ISM服务业PMI为48.8%，不及预期的52.6，服务业PMI意外大幅不及预期，萎缩速度创4年最快，重要分项数据均出现较明显下滑。6月服务业指标的恶化进一步表明美国经济增长动力逐渐放缓，一系列疲软的经济数据提振了降息预期，美元指数和美债收益率显著下挫。

降息预期不确定性仍较大

目前，劳动力市场和通胀降温可能对货币政策的宽松有利，9月降息预期升温，年内降息两次的概率也有所上升。但考虑到美国服务通胀仍然具有较大黏性，预计美联储降息预期仍存在较大不确定性。

美国6月通胀全面降温，CPI环比4年来首次转负，核心CPI同比增速创逾3年新低。6月CPI同比上升3%，回落至去年6月以来最低水平，环比下降0.1%。6月核心CPI同比上升3.3%，为2021年4月以来的最低水平。美国6月通胀全面降温，进一步提振美联储官员信心。从长期看，核心服务通胀下行缓慢，成为美国通胀维持高位的长期支撑项。房价的上涨有可能在未来再次刺激租金价格上涨，而作为核心服务通胀的主要构成项，房租的再次上涨将引发核心服务通胀上涨。因此，核心服务通胀高黏性成为掣肘美联储政策快速转向的重要因素，若后续通胀再度反弹，美联储降息或再度后延，甚至不排除美联储继续加息的可能。

目前来看，美国宏观经济走弱预期有所升温，叠加劳动力市场降温，美联储降息预期小幅升温。若后续数据继续放缓，则美联储有望在9月首次降息，年内降息次数可能在1~2次。短期在美联储9月降息预期强化下，贵金属或震荡偏强运行，但基于美国经济有一定下行风险，银价可能受到商品属性拖累，未来波动或加剧。（作者单位：徽商期货）