尿素 重心将下移

2024年上半年，尿素期货呈现震荡走势，主力合约期价达到2250元/吨。展望下半年，新增产能释放，叠加农业和工业需求同比偏弱，预计尿素期货价格重心相比上半年将有所下移。

成本方面，2024年上半年，国内煤炭供给充裕，下游日耗恢复缓慢，煤炭库存高企，煤价重心不断下移。无烟煤和烟煤价差也大幅收窄，近期烟煤到厂价为800~850元/吨，生产尿素完全成本为1800~1850元/吨；无烟煤到厂价格为1100~1200元/吨，完全成本为2000~2100元/吨，较烟煤成本高200元/吨左右。从天然气制尿素计算，近期气价为2.16元/立方米，气头完全成本在1950元/吨附近。利润方面，按照2200元/吨的出厂价格计算，烟煤利润为400元/吨，无烟煤利润为100~200元/吨，气头利润为250元/吨。虽然2024年上半年尿素工厂盈利水平较2023年整体略有下滑，但仍保持较好的水平，预计2024年下半年多数尿素新装置投产落地后，上游生产尿素利润将再度收窄。

供应方面，进入2024年，国内尿素开启新一轮的投产周期。虽然2024年上半年仅新投产一套山东30万吨/年的尿素装置，但由于2023年下半年投产了三套新装置（共计280万吨/年，日产上升约0.78吨），且上游尿素生产持续保持相对较高利润，导致2024年1—6月产量同比增加8.8%，产量增幅明显。2024年7—12月，投产的装置共计8套，产能新增409万吨，同比增加约6%，折算日产量增加1.13万吨，届时尿素日产将在19万吨以上，同比增加11%。中长期来看，2024年四季度装置投产后，高供应压力可能在2025年得到进一步释放。然而，需谨防夏季高温会否对装置造成意外检修，或者新装置投产延后对供给带来阶段性影响。

需求方面，6月全国北方多地处于干旱状态，但随着7月上旬华北地区降雨增多，水稻玉米追肥开始增加。7月中下旬，山东、河南、河北地区存在玉米集中追肥，江苏、安徽地区存在第二波水稻集中追肥，但整体受到前期种肥同播的影响，追肥需求减弱。8月进入农业直接用肥需求淡季，叠加9—12月每年的冬储周期到来，贸易商储备需求得到释放。此外，进入8月，复合肥工厂开始生产秋季高磷肥，对尿素的需求力度弱于上半年，但也不乏亮点出现。比如主要的需求增量在于电厂的脱硫脱硝，预计全年火电需求量从2023年的200万吨增至2024年的400万吨左右。

出口方面，2024年1—5月出口仅为6.5万吨，同比大幅减少91.67%。据悉，未来几个月出口可能依旧难有起色，因此2024年下半年国内供需压力并不会减轻。此外，印度2024年11月预计会有一套127万吨的装置投产。伴随印度国内产能的扩张，2025年印度进口量或进一步降低。

图为中国尿素出口量情况（单位：万吨）

整体来看，在国内供强需弱背景下，预计2024年下半年尿素期货价格重心将有所下移。（作者单位：中信建投期货）