分析人士：继续追涨风险较大

上周五有消息称，央行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议。当日央行主管媒体确认该消息属实，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。消息公布后，国债期货全线下跌，其中2年期期债主力合约跌0.02%，5年期期债主力合约跌0.07%，10年期期债主力合约跌0.14%，30年期期债主力合约跌0.31%。

光大期货国债研究员朱金涛表示，央行此举并不突然。“4月份以来监管层持续提示长债风险，但在资金面偏宽松、政府债发行节奏偏慢、经济温和修复的环境下，6月份国债收益率再度下行。”目前央行持有的国债规模为1.52万亿元，但其中绝大部分为定向发行的特别国债，剩余期限绝大部分在3.3年以内。在此背景下，央行出于维护债券市场稳健运行的目的，要在二级市场进行债券卖出操作，就需要先借入债券。因此，此次开展国债借入操作被市场认为是为公开市场现券卖出操作作铺垫。

东证期货国债研究员张粲东认为，首先，央行借券卖空的目的是调整长债利率水平以及收益率曲线形态，进而起到稳汇率以及防范金融风险的作用。其次，从操作手段上看，信用介入方式意味着央行在借入国债的时候不会投放流动性，而在卖出国债的时候会回收流动性。无固定期限意味着央行可以根据收益率曲线的形态灵活借入不同期限的国债，央行对收益率曲线形态的影响力将明显提升。最后，央行借入国债的方式比较灵活，市场不会再度担忧央行卖出国债规模相对受限的问题，此举对债市的影响明显是偏空的。

尽管国债收益率持续走低为相关投资者带来了较好的投资机会，但市场过热的背后却隐藏着一定的风险。“在我国经济稳中向好、通胀低位回升的背景下，10年期国债收益率一度跌至2.2%、30年期国债收益率接近2.4%，明显偏离了合理水平。”朱金涛称，这反映市场交易主体风险偏好降低，对经济基本面缺乏信心。

张粲东告诉期货日报记者，目前美联储仍未降息，人民币兑美元汇率面临的压力较大，中国国债利率过低、中美国债利差深度倒挂会使人民币汇率压力加大。再者，长债利率过低、收益率曲线过于平坦也会使金融体系更加脆弱。若市场行情发生反转，利率大幅上行，大量持有长期限国债的金融机构将面临大量损失。过于平坦的收益率曲线也会加剧银行净息差压力。与此同时，利率水平过低显示市场对未来经济增长、通胀的预期比较谨慎，而预期有自我实现的可能。从稳汇率、防范金融风险以及提振市场预期三个方面出发，央行调控长债利率均很有必要。

相关数据显示，今年二季度，万得短期纯债型基金指数和万得中长期纯债型基金指数分别上涨0.8%和1.16%，与股票相比，纯债基金业绩较为亮眼。此后债市收益情况是否会发生转变呢？

“短期看，债券市场将进入逆风期。”张粲东认为，一方面，央行借券卖空将使国债利率整体上行，收益率曲线走陡，另一方面，借券卖空操作期间，预计不会有增量政策出台，反而是政府债券有望提速发行，进一步修正收益率曲线的形态。综合看，债券类产品的收益表现或不如上半年。但政策节奏主要影响债市的短期走势，中长期看，国债市场走势仍然由经济基本面决定，在经济高质量发展的背景下，国债仍有望走出“长牛”形态。

“下半年，债券市场面临的利空因素增加，国债收益率进一步下行的空间有限，继续追涨风险较大。”朱金涛分析认为，第一，专项债发行高峰在三季度，随着政府债发行的放量，资产荒有望边际缓解。第二，在设备更新改造、以旧换新、发行超长期特别国债等政策带动下，经济回升基础将进一步巩固。第三，监管层持续提示长债风险表明了央行维护市场稳定的决心，对市场的引导作用更加明显，长端国债收益率下行动力明显受限。