铜价 下半年走势偏弱

上半年铜价走势主要分为两个阶段：第一个阶段是年初至5月中下旬，矿石供应紧张问题不断升级并传导至国内冶炼厂，冶炼厂大规模集中检修，铜价自3月中旬开启上涨行情，5月下旬最高触及88940元/吨，刷新历史高点，至此铜价较年初上涨29%。第二个阶段是国内冶炼厂减产力度不及预期，下游需求持续抑制，铜价回吐跌幅，截至6月下旬，跌幅已达到11.5%。

金融属性引领铜价

下半年海外宏观市场的重点主要是美联储货币政策以及美国大选。目前铜价只等降息预期落地。需要注意的是，本轮美联储降息并非源于经济衰退，降息目的主要剑指抑制通胀。美国历史上经历了7次降息周期，最近3次降息周期时间逐次变短，降息幅度逐次收缩。考虑到本轮降息是在疫情期间美国货币大规模超发背景下，即将开启的新一轮美国经济降息周期持续的时间和力度恐不及市场预期。整体上，年末美联储货币政策行动与美国大选共同作用，美元不确定性加大，将再度主导铜价运行。

上半年矿石供应紧张问题主导铜价基本面。受矿石紧张问题不断加剧影响，加工费从年初的58.63美元/吨一路走弱并不断刷新历史低点，5—6月期间甚至出现了负数。矿石供应紧张问题自3月起明显传导至国内冶炼厂，多家冶炼厂在二季度安排检修，也未能遏制加工费跌势。不过，考虑到冶炼厂检修的后置影响、国内阳极板供应增加等因素影响，下半年矿石供应紧张依旧，但加工费有望稳步回升，矿石供应紧张的外溢效应将明显减弱。

据上海有色网调研，上半年冶炼厂检修计划较多，每个月均有检修安排，二季度冶炼厂检修规模明显加大，检修涉及产能以及推算影响产量较一季度相比增加一倍以上。不过，值得注意的是，国家统计局截至4月末的统计数据显示，国内电解铜产量并未明显下降，SMM统计的国内冶炼厂开工率也基本维持在83%~88.5%，并无明显波动，国内冶炼厂日产量表现亦相对平稳。下半年国内冶炼厂检修计划明显减少，检修共涉及产能128万吨，全部为粗炼产能。二季度过后，国内冶炼厂集中检修逐渐过去，铜价虽然在年中有所回落，但目前依然高位运行，副产硫酸价格也相对较高，下半年虽然矿石供应依然偏紧，但冶炼厂生产预计将持续恢复，并使上期所铜库存继续累积。

需求释放有限

据上海有色网调研，今年1—5月国内线缆企业开工率整体偏弱，二季度传统线缆消费旺季并未明显体现，3月起铜价快速上涨对线缆企业开工率带来影响，5月开工率仅67.9%，为近几年最低水平。具体来看，电网等终端需求力度偏弱，电源工程用铜量较为亮眼，国内地产刺激政策推出后，地产行业用铜需求有所回升。

根据国家电网此前公布的2024年投资计划，预计电网建设投资总规模将超5000亿元，其中特高压工程作为工作重点。由于特高压建设主要拉动铝需求，因此，根据本年度国家电网投资计划，下半年电网用铜需求并无明显发力点。

国内空调行业今年上半年产销表现十分亮眼。据产业在线数据，今年1—4月国内家用空调产量持续处于高位，同期销量也有不俗表现，尤其是三四月，空调产销较为火热，远超往年同期水平。

今年海外空调销售表现较好，下半年空调行业有望延续季节性特征。目前空调产业链需求传导效应顺畅，预计空调生产季节性回升带来的需求拉动将早于往年体现。

综上所述，基本面利好难觅，下半年铜价表现将整体偏弱。（作者单位：国元期货）