谨慎看待PTA的反弹空间

PTA从年初以来总体呈现震荡走势，目前从周线来看突破三角形震荡区间，有趋势向上迹象。不过，PTA表现弱于原油，6月5日原油从底部反弹，WTI原油从72美元/桶反弹至目前的83美元/桶一线，涨幅达15%，而PTA从5850元/吨涨至6100元/吨一线，涨幅达4%。当然前期原油回调，PTA回调幅度亦不大。PTA走势弱于原油主要缘于PX端受芳烃调油支撑减弱，供应回升压制，PX表现偏弱，PXN压缩，PX让利使得PTA加工差表现尚可，6月5日至今PTA平均加工差在380元/吨左右。原油反弹，PTA加工差没有被压缩反而有所修复，PTA装置受利润扰动减弱。随着PTA突破6000元/吨一线，市场对PTA趋势上行预期有所升温。

原油偏强，直接成本PX驱动不足

从本轮原油持续反弹行情的影响因素来看，除了6月初市场修复OPEC+6月会议过度利空解读外，核心因素包括两方面，一方面是美国夏季出行高峰来临，成品油传统需求进入旺季，市场对需求有所预期；另一方面，以色列与黎巴嫩冲突升级，中东局势再起波澜，地缘政治扰动加剧，进一步抬升原油价格重心。

在季节性旺季需求及地缘扰动支撑下，原油偏强运行。而PTA直接成本PX表现偏弱，内外PX装置重启，截至6月27日，国内PX装置负荷回升至86%，亚洲装置负荷升至76%，PX装置负荷回升明显，今年芳烃调油被明显淡化，美国与亚洲PX价差平稳，东北亚装置受此扰动明显减弱，因此PX累库压力并未缓和。

需求季节性淡季，聚酯减产呼声较高

PTA需求端在聚酯，目前终端逐步进入季节性淡季，聚酯存减产降负预期，江浙织机开工从80%高位回落至74%，聚酯负荷亦有所回落。虽然短纤企业现金流修复明显，长丝企业现金流尚可，但瓶片企业现金流不佳仍处于亏损状态。此外，从聚酯库存来看，截至6月27日，长丝企业库存为23.2天，短纤企业库存为11.6天，瓶片企业库存为5.7天，聚酯企业库存去化一般，面临一定库存压力。预计7月聚酯负荷或降至85%以下，当下PTA及乙二醇走强，原料偏强将进一步抑制聚酯现金流。当然，如果宏观政策超预期，不排除市场提前交易“金九银十”旺季预期。

加工费尚可，PTA计划外检修不多

目前PTA季节性检修基本结束，装置逐步重启，加工费尚可，计划外检修不多。6月PTA产量有所增加，6月装置平均负荷为77.0%，较5月回升5个百分点。从7月的装置变动来看，恒力大连4#250万吨装置6月底检修，独山能源250万吨装置短停10天，台化150万吨装置推迟到7月中下旬重启，中泰石化120万吨装置预计7月中上旬重启。总体来看，7月装置扰动预期较少，预计装置负荷仍有回升预期，供应将进一步攀升。

从PTA加工差来看，2023年PTA平均加工差为337元/吨，今年至今PTA平均加工差为357元/吨，目前在460元/吨附近。PTA加工差处于相对高位，装置计划外检修意愿不强。

综上，近期随着原油不断走强，带动PTA向上突破6000元/吨，资金增仓推涨，看涨氛围有所抬头，不过我们认为应持谨慎态度。首先，虽然原油价格持续走强，但直接成本端PX驱动不强，限制了成本带动PTA走强的交易逻辑；其次，随着PTA装置重启，装置负荷回升，高加工差下，装置扰动预期减弱，供应回升预期较强，叠加终端淡季背景下聚酯降负预期较强，供需或边际转弱；最后，目前PTA加工差回升至高位，估值较高，在PX缺乏驱动背景下，PTA上行空间受限。

综合来看，后市需要关注两个方面：一方面，若在地缘风险、需求旺季及天气因素等影响下，原油价格进一步攀升，PXN大幅压缩，引发PX供应扰动，从而驱动PX走强，成本端对PTA驱动明显走强；另一方面，近期宏观氛围存在改善预期，若宏观政策超预期，或带动市场提前交易“金九银十”旺季预期。若上述逻辑兑现，PTA趋势上涨空间和时间或打开。（作者单位：兴证期货）