分析人士：短期震荡调整为主

今年上半年，贵金属板块的大涨行情成为市场的焦点，白银价格亦创下历史新高。行至年中白银市场热度有所下降，下半年银价能否继续“闪耀”？

多因素引爆白银牛市表现

国内沪银期货在今年上半年创下了8733元/千克的历史新高，海外伦敦银价格也一度攀上32.509美元/盎司的逾十年高位。截至7月1日收盘，国内沪银期货收涨28.41%，伦敦银收涨22.60%。对白银的大涨表现，众多分析师认为是宏观乐观情绪叠加产业面强劲预期的驱动结果。

从宏观层面来看，五矿期货贵金属研究员钟俊轩表示，上半年尤其是3月以来，美国经济数据出现走弱迹象，美联储货币政策表态总体偏鸽派。市场交易美联储货币政策边际宽松的预期，黄金价格持续刷新历史新高，银价跟随金价出现较大幅度的上涨。

除了市场抢跑美联储降息预期，金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，一季度美国经济和通胀出现了一定的过热迹象，而当时市场对美联储降息仍持较为乐观的预期。美国过热的经济与通胀数据叠加市场乐观的降息预期，带动了通胀预期的持续回升，市场开始担忧未来美国将出现二次通胀，对贵金属板块形成进一步利好。

与此同时，中泰期货产融发展事业总部总经理助理史家亮告诉记者，白银是铜矿的伴生金属，铜银矿占伴生银矿储量的30%以上。上半年铜价在海外矿山供给冲击、国内冶炼厂减产以及需求略有好转预期的影响下，持续向上突破并形成“脉冲式”上涨行情，使得后期银价上涨幅度要高于黄金。

而从产业面来看，在光伏用银需求高速增长的驱动下，上半年白银供需矛盾仍较为尖锐。吴梓杰表示，今年前4个月我国白银累计表观消费同比增长6.9%，并驱动显性库存回落约350吨，其中上期所白银库存回落至2016年以来的低位，供需矛盾以及库存去化也对白银价格上涨起到了重要的推动作用。

钟俊轩表示，光伏用银成为白银产业需求端最为强劲的增量。在光伏装机方面，世界白银协会预计今年全球新增装机容量将在550G~600GW，同时耗银量更高的N型电池对P型电池的替代将持续进行。数据显示，2024年全球白银仍将呈现供不应求的格局，不考虑ETP的供需缺口将达到6695吨，较去年扩大17%。全球白银将连续第四年出现供不应求的格局。在海外宏观环境以及白银工业需求的共同驱动下，上半年国际银价总体表现偏强势。

年中银价为何出现降温？

记者关注到，行至年中，贵金属市场热度有所下降，6月白银价格重心整体有所回调，沪银期货月度回调5.72%，伦敦银价月度收跌4.16%。

在史家亮看来，6月银价重心回调是基于多方面因素的影响：其一，在贵金属价格持续上涨后，市场多头资金获利了结，盘面出现技术性调整行情；其二，以铜为代表的有色板块也出现调整行情，对银价形成负面影响；其三，美联储政策依然偏紧，美元指数和美债收益率走势偏强，施压金银价格表现；其四，美国经济数据走弱，全球经济景气度依然不足，对银价形成偏空影响。

“6月以来，宏观市场以及产业因素共同对国际银价形成利空因素。”钟俊轩表示，在宏观方面，美联储6月议息会议货币政策表态偏鹰派，“点阵图”显示的美联储官员利率预期中值由3月的年内降息三次减少为年内仅降息一次。从产业端来看，上半年光伏电池生产较去年出现正增长，但从5月开始，美国商务部启动对于东南亚光伏企业的“双反”调查，这为下半年光伏电池产量带来不确定性，对光伏银浆需求的市场预期产生负面影响。

值得注意的是，吴梓杰表示，白银价格在5月创下新高以后，下游企业对高银价的接受度较弱，白银的现货消费也受到了明显的抑制。数据显示，5月国内白银表观消费环比减少23.4%，白银显性库存也从5月开始同步有所累积。同时，近期光伏板块景气度出现明显回落，市场对年内光伏产业的增长预期有一定下修，偏弱的产业表现也对银价构成了一定的利空影响。

“除此之外，考虑到银价在上半年由市场降息预期抢跑和二次通胀预期带动已经出现了一轮较为强劲的上涨，而目前白银行情的部分驱动转向利空，且美联储降息时间仍偏远期，部分多头资金或有离场，因此造成银价阶段性回落。”吴梓杰说。

下半年银价能否再创新高？

对下半年银价的表现，钟俊轩认为，在宏观方面，美国通胀和经济表现具有韧性，市场对美联储降息的预期有所回落。同时，产业端光伏用银的需求存在不确定性。他认为，短期白银盘面缺乏上行驱动，还需要一定时间的盘整。后续来看，若美国经济数据特别是劳动力市场数据出现显著走弱，银价存在跟随金价反弹的机会。

史家亮对白银市场持乐观的看法。下半年，以美联储为代表的西方主要经济体政策存转向宽松或者加速宽松预期，流动性泛滥行情仍将存在，货币属性回归逻辑依然存在，美元指数和美债收益率或呈现先扬后抑走势，全球央行持续购金、白银供不应求的格局将会持续，故宏观面和基本面依然利好白银价格。他认为下半年白银震荡偏强运行的可能性大，适合调整做多操作，依然不建议做空。

吴梓杰认为，白银的中长期上涨逻辑仍较为明确，一方面美国已经处于高利率周期的尾声，降息周期的最终开启将对白银的金融属性形成利好。从历史经验来看，白银在降息正式落地时仍将有较好的表现。此外，白银产业供需失衡，库存将持续去化的前景并未改变，预计今年白银供需缺口将会大于5000吨，工业属性也将对白银价格形成长期的利好。

但从节奏上看，他表示，一方面目前距离美联储降息的时间仍较远，且此前白银盘面已经计入了较为乐观的市场降息预期，短期内市场或仍有一定的博弈空间；另一方面白银现货消费偏弱的事实仍在延续，基本面对银价的驱动也不强。因此，吴梓杰预计三季度银价仍将以震荡调整为主，或要等到美联储降息预期进一步发酵后，才能见到银价的趋势性上涨行情。