沪铜 多头配置依然具备优势

5月下旬以来，上涨的逻辑开始弱化，铜价连续回调。从更长周期来看，美联储后期降息将为市场提供流动性，且美国经济保持韧性，远期存在修复预期。基本面上，全球铜总库存依然处于历史偏低水平，预计铜价整体处于多头趋势。

美国经济存在改善预期

美元指数和美国货币政策密切相关。美联储6月12日议息会议如期维持利率不变，19位联邦公开市场委员会成员对今年年底联邦基金利率目标区间的预测中值为4.9%~5.4%。其中，11位成员认为美联储年内最多实施1次降息，8位成员预计美联储年内将实施2次降息。

初步预测，美联储进入降息周期后，市场流动性将有所修复，美国短端利率可能下行，美元指数大概率震荡回落。

同时，美国经济存在持续修复预期。美国经济保持韧性，经济数据出现改善和温和扩张。2024年年初以来，美国制造业持续扩张，美国投资信心指数走高预示着美国将进入补库周期。同时，美国通胀持续降温，就业市场具有韧性，工资增长速度快于物价增长速度，美国消费强劲等，有助于推动经济增长，表现为美国股票市场趋势性上涨。此外，从微观上看，美国铜到港升水保持强势，高于其他国家到港升水，且美国铜库存偏低，表明美国经济修复对基本金属的需求较为旺盛。

库存依然处于偏低水平

虽然供需面出现小幅过剩，但是全球总库存依然处于历史偏低的水平。

供应方面，铜精矿供应持续紧张，但是再生铜供应快速增加，部分补充原料的不足。在政策支持和价格高位双重驱动下，国内再生铜产量依然存在上升空间。从冶炼端看，海外铜冶炼产能连续投产，国内铜冶炼产能持续扩张，铜精矿和再生铜供应增加支撑精铜产量上升。

消费方面，新能源依然是铜消费的重要驱动力。全球新能源行业整体处于上升趋势，依然能够支撑铜的消费增量。传统消费行业方面，受限于房地产施工和竣工下滑，以及电网用铜增速放缓的影响，中国传统行业铜消费增量较小。海外市场，南亚、东南亚和拉丁美洲等地区人口较多，人均用铜量的小幅提升能够带动铜消费总量快速增加。欧洲、美国、日本和韩国等传统的铜消费较大的地区和国家，在经济发展和经济政策方面存在较大差异，用铜量小幅增加。

整体来看，我们长周期铜价的成交重心依然有可能上移，在交易策略上，铜价长期单边多头格局未变，可以逢低买入，其中交易节奏尤为重要。（作者单位：国泰君安期货）