纯苯 近端偏强远端转弱

最近苯乙烯价格下移较多，主要逻辑为上游纯苯边际转弱及苯乙烯供需矛盾不突出。上游原料纯苯现货偏紧，价格依旧坚挺，且出现了现货端纯苯价格高于苯乙烯“面粉比面包贵”现象，但是远端纯苯价格下行同样明显，纯苯月间价差一周以来从400元/吨上涨至800元/吨以上，也是对纯苯近端偏强远端转弱的反映。

图为2024年亚洲（除中国以外）纯苯检修损失（单位：千吨）

原料纯苯远月供需结构偏紧程度缓解为此次价格下行的主要原因。6月中旬，韩国部分装置计划重启，估算纯苯总产能约70万吨，届时每月带来增量约5万吨，叠加近期有消息称，美国歧化装置有重启可能，当前关闭产能近100万吨，但目前确定重启产能约10万吨。

贸易流向方面，韩国是亚洲地区主要的纯苯生产国之一，同时也是近10年来中国最主要的进口地区，韩国纯苯主要出口至中国及美国。假设在美国歧化装置陆续重启，美韩套利窗口关闭情况下，大部分韩国月度产量增加量或出口至中国。叠加7月苯乙烯、酚酮、苯胺等下游存检修计划，纯苯或从二季度持续去库转为累库状态，偏紧局面缓解。此外，往年随着5月底进入出行旺季，美国汽油裂解差通常随着汽油库存一路向下而走高，因此，对高辛烷值原料之一的芳烃存在较高需求，但今年美国汽油库存并未明显去化，汽油裂解价差不增反降，反映出需求相对平淡。在亚洲芳烃检修维持高位的情况下，预估芳烃调油利润不及前两年水平。

苯乙烯7月仍处于供需双弱局面，供需矛盾不突出。供应方面，7月计划检修量与6月水平相当，但当前随着苯乙烯非一体化及POSM工艺的亏损（二者产能占比共计达70%），后续有装置检修或降负的概率仍然较高。苯乙烯下游进入传统淡季，从7月空调排产数据来看，内销同比下降12.5%，在前期旺季备货后，渠道库存累积至较高水平，短期终端需求难以跟进，后续三大家电总排产数据预计出现回落。

近期随着苯乙烯价格回落，三大下游利润逐步修复，但在下游订单难以跟进情况下，开工率提升仍有限。根据贸易商及工厂反馈，由于今年利润较低，工厂多采取原料及成品库存双低的策略维持运转，生产销售形式也从此前的以产定销向以销定产转移，且今年3至5月备货力度较大，但实际表现尚不及预期，库存积累较多，三大下游对苯乙烯多以刚需采购为主，观望情绪较浓。

估值方面，纯苯上游的石脑油端，6月以来亚洲价格呈现上行趋势。据了解，主要原因是亚洲石脑油进口量回落，以及对7月日本乙烯裂解装置重启的预期。但是当前乙烯-石脑油价差依旧维持较低水平，在裂解利润难有明显起色的情况下，石脑油需求表现略显平淡，按照近3年石脑油同期650~750美元/吨的波动区间估算，近端纯苯-苯乙烯价差倒挂，处于历史低位，但随着纯苯远月合约边际转弱及苯乙烯检修降负增加，苯乙烯利润或有所修复。但是从远月合约来看，纯苯-苯乙烯价差仍有700元/吨以上水平，在苯乙烯自身供需矛盾不突出的情况下，远月价差仍以压缩为主。后期随着纯苯回调让利，苯乙烯估值压力在9300元/吨附近。

图为苯乙烯-纯苯价差（单位：元/吨）

总体来看，苯乙烯面临的压力主要来自上游原料的走弱预期和供需的双重弱势，未来市场走势将取决于纯苯和苯乙烯的供需结构变化及全球经济环境的影响。在不确定性较大的市场环境下，企业需要密切关注市场动态，灵活调整生产和经营策略，以应对可能的市场变化。风险提示：宏观经济变化，原油价格大幅波动。（作者单位：中信建投期货）