沪铝 中长线重心有望上移

需求韧性仍存

短期来看，产业弱现实与政策强预期博弈下，铝市震荡韧性仍存。中长期来看，作为高耗能产业，节能降碳行动和电力体制改革等政策仍将推动铝价重心上移。

图为铝锭库存季节性变化（单位：万吨）

进入6月以来，铝市抗跌韧性仍存，叠加中长期产业利好政策，将进一步强化沪铝20000元/吨整数关口支撑力度。投资者可关注沪铝回调企稳后的买入机会。

静待产业利好政策释放

2024年以来，在资源品板块横向比较中，铝价涨势相较于金银铜等领涨品种幅度较温和，铝价最高涨幅不及金银铜年内最高涨幅的一半，也正因为如此，铝市在6月大宗商品板块整体回调中也表现出相对较强的抗跌韧性。

从供需基本面来看，上半年铝市供应维持小幅过剩，6月进入需求淡季后，供增需减态势强化，对铝价的上行驱动减弱。数据显示，5月，我国铝加工行业综合PMI指数录得41.70%，位于荣枯线以下，自5月中旬起，下游铝加工行业平均开工率开始下降，至6月初开工率降至64%。同期，我国铝锭社会库存升至76.87万吨，已逐渐接近2022年同期库存水平，而我国铝棒库存为15.73万吨，也处于近3年的高位。随着3月至5月我国铝市传统消费旺季去库及铝锭低库存对价格的利多影响削弱，铝市需求淡季特征已逐渐显现。

出口方面，海关总署数据显示，5月全国未锻轧铝及铝材出口量为56.5万吨，同比增加18.9%。海外反倾销等贸易壁垒下，由于暂时难以找到替代品，短期内我国铝材出口影响有限。但中长期来看，出口需求或逐渐受到负面影响，需要更多依赖国内外政策刺激及内需支撑。

短期不宜太过悲观

从电解铝生产成本来看，5月我国吨铝成本从2023年加权平均成本16000元升至18000元左右，尽管生产成本上涨明显，但当前我国吨铝利润仍高达2500元以上，刺激我国电解铝生产商增产的积极性。数据显示，截至5月底，我国电解铝年化运行产能达到4300万吨，5月我国电解铝产量接近364万吨，同比增长4.7%。考虑到西南等地进入丰水期后加大水电铝供应潜力，预计我国电解铝供应将在6月延续恢复性增长。但近年来每逢夏季高温期，我国电解铝产区电力供需矛盾凸显，不排除铝产能运行受影响而使铝价短期波动加大。

从全球铝产业政策来看，我国发布《2024—2025年节能降碳行动方案》立足长远影响深远，方案公布后，以有色电解铝、黑色钢材为代表的高耗能商品价格强势反弹，沪铝期货也上攻触及22000元/吨，创近两年来的高位。尽管现阶段铝市供需暂未受到节能降碳方案的影响，但是未来随着我国各地及各行业节能降碳措施的推出，结合5月下旬企业家座谈会上深化电力体制改革的问题被重点讨论，对铝价的利好深远影响程度将逐步显现。作为高耗能产业，中长期来看，节能降碳行动和电力体制改革等政策仍将推动铝价重心上移。

展望后市，2024年以来，我国有色市场供需基本面较为疲弱，但宏观政策刺激强叠加重大产业政策利好不断推出，产业弱现实与政策强预期博弈下，铝市短期震荡韧性仍在。考虑到我国电解铝供应侧刚性加强，需求侧则受到能源转型的支撑，短期内铝市不宜过分悲观，中长期铝价重心上移态势不变。（作者单位：国信期货）