分析人士：后续短端表现或优于长端

6月份以来，债市小幅走强，国债收益率整体下行。国债期货盘面亦震荡走强，其中，2年期国债期货不断刷新高点。从活跃度看，10年国债期货成交量与持仓量仍为最高，30年国债期货持仓呈先升后降趋势。

近日债市整体表现为何偏强？光大期货国债分析师朱金涛在接受期货日报记者采访时表示，具体来看，一是跨月以来央行逆回购大额净回笼，不改资金宽松局面，资金利率边际下行。DR007一度下行至逆回购政策利率以下，R007-DR007利差在5bp左右，1年期同业存单利率同样小幅下行，资金面整体较为宽松。二是政府债发行压力不大。继5月份发行提速之后，6月份专项债发行节奏再度放缓，6月首周无新增专项债发行，本周计划发行量仅有263亿元，全年累计发行1.16万亿元，发行进度为30%左右，目前来看发行进度偏慢。在专项债发行节奏未大幅提速及超长期特别国债发行节奏较为平滑的情况下，当前政府债发行并未给资金面带来较大影响。三是机构配置热情依然较高。6月7日发行的30年期固定利率附息债全场认购倍数达4.25，一级发行市场情况显示，资产荒背景下债券需求较强。

一般来说，经济基本面、债券市场供需、宏观资金波动、监管政策调整等为影响债市运行的主要因素。从当前债市运行逻辑来看，朱金涛认为，在超长期特别国债发行落地及地产政策组合拳出台的情况下，当前债券市场阶段性利空已落地，而监管层面频繁提示长债风险，也导致国债收益率下行空间受限。

“总体可以看到，近期长端国债收益率呈现‘慢下快上’的特征，而在资金面宽松背景下，短端国债收益率表现相对长端更为强势，收益率曲线继续陡峭化。”朱金涛说。

同时，值得注意的是，经济弱复苏仍为当前债市面临的主要基本面环境。方正中期期货研究院首席宏观经济研究员李彦森告诉记者，经济实际增速基本符合预期且维持稳定，通缩风险受到大宗商品价格反弹带动进一步缓和。但下游行业受供给高增长限制，价格仍表现偏弱，如汽车普遍降价等。总体来说，在房地产等核心内需约束仍未解除的情况下，基本面对债市利空有限。

“从国债供需看，1万亿元超长期特别国债是今年主要供给增量，但基本被市场完成定价，体现在5月以来30年期期债偏弱的走势中。”李彦森认为，未来特别国债的发行节奏变动是影响债市表现的关键。此外，5月和6月国债发行显著提速，一旦资金进入实体经济，并对名义经济增长形成实质带动，或对债市尤其是市场端利率形成新的利空，这一风险仍需关注。

此外，宏观资金面方面，李彦森表示，资产荒的大逻辑没有改变。一方面，在适度宽松的政策基调下，资金增量“积压”在银行系统中，增强了金融机构配置利率债的动力。同时，短端资金成本指标如回购利率等维持低位，同样也反映了上述情况。另一方面，预计央行年内仍有降息降准的可能，流动性宽松利多债市。

“我们认为，5月PMI意外回落至50荣枯线以下，分项数据显示生产端表现好于需求端，表明当前需求不足的问题仍然存在，经济弱修复格局延续。政策层面，多家中小银行6月起对活期或定期存款挂牌利率进行下调，市场降息预期有所升温。但与此同时，监管层对长端利率风险的提示制约债市利率下行空间。”朱金涛对记者表示，预计债市区间震荡的格局难以被打破，资金面宽松背景下国债短端品种强于长端。

李彦森也表示，长期看国债利率或继续跟随经济增长下台阶，但年内债市仍存阶段性压力，宽松预期下短端品种或维持强势，长端压力则需警惕。此外，期债面临多空博弈加剧的风险，单边操作难度加大，相对看好做陡曲线交易，该策略或仍有较大操作空间。