原油 下方空间不大

自从伊以冲突无疾而终后，油价从之前的上涨势头转为下跌。整个5月，在需求不及预期以及欧洲市场走软的背景下，油价低点不断下移。6月OPEC+会议成功召开，OPEC+采取了较为保守的策略，延长当前所有减产3个月，但油价不涨反跌，延续了4月以来的趋势。

布伦特原油近月价差持续收窄

近月月差通常反映商品的紧俏程度。布伦特原油近月月差从4月底最高的1.53美元/桶下降至6月5日的0.37美元/桶。在此期间，布伦特原油对WTI原油现货价格也呈现明显弱势。这些都是欧洲区域供需有所走软在终端价格上的直接体现。

EIA在5月月报中预计欧洲3—5月需求分别为1397万桶/日、1404万桶/日、1374万桶/日，低于4月月报的1405万桶/日、1412万桶/日、1382万桶/日，存在8万桶/日的需求预估下调。

不过，8万桶/日的需求预估下调的影响更多是情绪性的，其体量并不大。我们认为欧洲市场或许并没有月差体现的那么弱。

亚洲需求不及预期

相对而言，我们更关注亚洲区域的需求表现。根据对需求最乐观的OPEC月报，今年中国和印度需求分别增长71万桶/日和23万桶/日，中东则贡献了26万桶/日的增量。除此之外，亚洲其他地区也有33万桶/日的需求增长。

然而，亚洲区域裂解价差正领跌全球，这意味着今年全球原油需求最重要的增长点表现很可能不及预期。

沙特7月OSP下调了亚洲售价0.4～0.6美元/桶，依据不同品级，跌幅略有不同，是连续上调3个月后的首次下调。亚洲作为沙特最主要的销售区域，其售价政策的变化呼应了亚洲区域需求不足的事实。

OPEC+延长所有减产到9月底

减产实际上是代价很高的行为，以沙特为例，IMF在半年度预测中，将沙特的油价财政盈亏平衡线从79.7美元/桶大幅提升至96.2美元/桶，因为减产直接影响了其出口量，使得其需要更高的油价才能维持财政平衡。

在自愿减产的中东诸国中，除了阿联酋财务状况较为良好，其他国家或多或少都对油价有一定依赖，而当前的油价又不能满足他们的目的。在非OPEC+产量日益增加、亚洲需求疲软的背景下，OPEC+通过减产实现高油价的目的已经越来越艰难。

那么，如何理解OPEC+只明确延长所有减产到9月底呢？这和全球原油消费的季节性有关。由于夏季是全球原油消费季节性旺季，6—8月全球一次炼油装置将维持检修量下降趋势。我们认为，OPEC+会议只确认把所有减产延续至三季度，是为了不错过接下来全球原油季节性需求增加的时间段，通过维持自身供应不变，等待需求逐渐好转，作为其自愿减产的最后一搏。至于之后逐步取消自愿减产的过程是先缓后急，还是先急后缓，都要先评估三季度减产结果而定，这是因为四季度初期全球一次炼油装置会经历一轮秋检，届时会造成需求不稳定。

虽然OPEC+减产无助于缓解短期矛盾，但毕竟还是控制了供应端。除非亚洲夏季需求和北美驾驶高峰季需求很弱，即夏季需求旺季被完全证伪，我们认为原油短期下方空间不大。原油上涨最大的问题在于目前市场缺乏利多因素，需要看到季节性需求上升带动亚洲需求明显复苏的现实发生，可重点关注未来亚洲裂解价差走向。