铝 内外比值或继续走弱

5月中上旬，LME铝库存出现大规模交仓，短时间内LME铝库存大约增加65万吨，引发了市场对LME铝仓单交割问题的担忧。

自4月开始，LME铝净多持仓快速增加，目前已达到2022年以来的净多持仓高位。在5月集中交割前夕，LME铝持仓结构中空头持仓非常集中，存在某一账户保有40%以上的空头头寸，但同时仓单集中度也较高，这与5月10日LME铝仓单库存突然大幅增加相对应。5月15日后，铝空头完成交割，仓单担忧暂时告一段落，持仓集中度和仓单集中度均所有回落，风险阶段性释放。

其间，俄铝对交割的影响暂不突出，目前LME市场俄铝绝大多数为Type 1 Russian Warrants，即在 2024 年 4 月 13 日之前生产且被注册成仓单，仍可以参与交割以及在非欧美仓库中转移，不能排除在交割范围之外。由于巴生港的库存为印度铝，并不受制裁影响，因此，目前LME市场的绝大部分铝仓单库存仍是可以交割的。

欧美市场，铝现货溢价均在300美元/吨以上，即使多头接货向现货市场抛售，也能获得较好的收益，因此多头立场依然较为坚定。根据TDM数据，欧盟去年对俄铝进口量达到512122吨，占总进口量的8%，随着制裁的扩大，这51万吨的铝缺口尚难以完全弥补，因而在欧洲制造业边际好转的情况下，现货升水仍有望进一步抬升。此外，3月底，巴尔的摩大桥坍塌事件给美国铝供应带来不确定性，使得美国本土提前囤货积极性升高，进而推升当地铝现货溢价。

综上所述，从现在到下个月集中交割日（6月19日）期间的未平仓合约数量依然偏高，未来市场对仓单的担忧可能再度抬升。在巴生港的Off-Warrant库存显性化之后，仍有剩余约10万吨的非注册库存集中在鹿特丹，但不排除持货商手中仍有其他隐性库存。目前来看，多头立场依然坚定，若空头库存准备不充足，国内存在被动出口的可能，沪伦铝比值将进一步走弱。