LPG 走高动能不足

短期LPG持续大幅上涨的动能略显不足。5月下旬开始，国内前期检修装置计划重启，预计供应提升，而短期汽油类需求较弱。中期来看，预计LPG价格重心抬升。

5月中旬以来，大商所LPG期货合约一改二季度以来的低位震荡，转而开启一波连涨行情，前期盘面估值偏低状态得以明显改观。

图为全国港库库存量季节性变化

到港量阶段性回落

5月中旬，巴拿马运河管理局增加了每日通过的巴拿马型船数量，该举措导致通行舱位拥挤，进而引起通行拍卖费高涨，增加了远东地区的进口成本，同时导致国内港口到岸量下滑。截至5月第三周，全国液化气港口样本库存量为226.71万吨，环比下降32万吨，降幅为12.37%。

对于运费后续是否会大幅上涨，我们需要关注两点：一是巴拿马运河是否发生堵塞，通过观测等待船只数量、等待时间及通行拍卖费判断运费成本抬升幅度。二是全球LPG船运力的供需情况。运力需求方面，今年1—4月全球主要区域LPG贸易量同比增加约4.6%，运力供应方面，2024年4月全球LPG船运力为3398万载重吨，运力同比增加约9%，因此短期内预计运力充裕。我们认为，短期内LPG船运费可能由于巴拿马运河的5月检修及通航数减少而上涨，但幅度相对有限。

丙烷脱氢开工率抬升

进入2024年，国内丙烷脱氢（PDH）装置生产亏损逐步收窄。一方面国际合同货和现货价格下降，国际丙烷资源较为充裕。市场竞争加剧以及需求淡季来临，打压国际现货市场价格，丙烷进口成本由最初的5200元/吨下降至4900元/吨以内。另一方面，国内丙烯走势维持坚挺态势，价格维持在6800~7000元/吨之间。多家PDH企业集中在春季检修停工，市面上丙烯资源流通量下降，支撑丙烯价格一度上涨。而随着企业陆续恢复生产，丙烯市场略有回落，保持在6800~6900元/吨。成本与产品端维持充裕价差，PDH装置利润得以抬升，开工率大幅上行。截至5月中旬，全国PDH开工率达76.21%，同比上升8.89个百分点，进一步提振LPG的深加工需求。

回到期货盘面定价逻辑角度，进入5月中旬，气温明显回升，燃气淡季影响开始逐步发酵，现货端中长期虽有望改善，但短期或下行探底。盘面与现货端PDH价差后续有望收敛。

综合来看，短期LPG持续大幅上涨动能略显不足。5月下旬开始，国内前期检修装置计划重启，预计供应提升，短期汽油类需求较弱。中期来看，在PDH装置开工率提升和汽油需求旺季预期下，预计LPG价格重心抬升。