关注库存变动和进口情况

3月底以来，纯碱期货价格在检修规模扩大、宏观环境转暖等因素驱动下明显上行，SA2409合约最大涨幅接近39%，其间现货价格重心上移幅度低于期货。近期国内稳地产政策密集发布，纯碱行业检修规模有扩大预期，短期期价或延续震荡上行趋势。相对高位市场博弈加剧，纯碱价格波动或加剧，需重点关注库存边际变化和进口情况。

[供应压力减小]

3月底以来，纯碱期价整体维持震荡向上趋势，其核心驱动在于供应减量带来的供需边际好转。出于安全和习惯等考虑，国内纯碱企业通常会在气温高的夏季安排检修，检修时长普遍在7到15天，个别企业检修期长达1个月。2024年纯碱行业夏季检修呈现出明显的“开始时间早、检修相对分散”特征，使得纯碱价格波动幅度小于往年，但提供的价格支撑较强。

2023年国内纯碱产能增加约630万吨，并逐渐体现在2024年的产量中。受远兴能源等企业新产能释放影响，2024年3月纯碱周度产量升至74万吨左右，较实际需求（66万吨/周）过剩约12%。国家统计局数据显示，2024年1至3月国内纯碱产量为940万吨，同比增加22%。供应压力增大使得一季度纯碱价格大幅下跌，沙河重碱市场价一度下跌800元/吨，至2000元/吨。随着价格的持续下跌，尤其是接近部分企业生产成本，纯碱行业检修规模陆续增加。4月远兴能源等企业检修，纯碱周度产量下降至70万至71万吨，过剩状况明显缓解，4月初价格开始反弹。5月江苏实联、山东海化等企业陆续检修，纯碱供应短暂上升后再度下降，5月下旬周度产量再度降至70万吨附近。6月三友化工计划检修，纯碱产量增幅有限。综合装置检修、产能投放等因素，预计2024年纯碱产量将增加450万吨，至3700万吨。

图为国内纯碱周度产量（单位：万吨）

图为国内纯碱生产企业库存（单位：万吨）

目前国内纯碱供需相对平衡，供应略超过需求，但在中下游补库驱动下，上游库存变动不大，价格方面上游企业仍有较强的话语权。截至5月20日，国内纯碱生产企业库存为86.6万吨，其中轻碱库存37.0万吨，重碱库存49.6万吨。近一个月纯碱上游库存在86万至90万吨之间波动，整体库存处于中性水平，上游挺价意愿较强。短期供需变化较小，预计未来一个月纯碱上游库存仍窄幅波动。从中下游库存情况看，目前纯碱交割库库存持续增加，下游库存呈现增加趋势。最新的交割库库存约31万吨，玻璃企业平均纯碱可用天数约24天。后期下游补库或者压缩原料库存都将对纯碱价格造成较大影响，检修季中下游情绪较好，预计以补库操作为主，四季度中下游或以压缩原料库存为主。

[需求小幅增长]

2021年以来，纯碱价格重心上移的主要驱动在于需求的快速增加，尤其是光伏玻璃产能扩张带来大量新增需求。2021年国内放开光伏玻璃产能置换限制，在新能源装机大增的带动下，国内光伏玻璃产能快速增加，带动纯碱需求每年增加超100万吨。2021年至今，国内光伏玻璃在产日熔量从29320吨升至111940吨，累计增长367.98%。其中2023年国内光伏玻璃在产日熔量增加19750吨，至99810吨，2024年1至5月光伏玻璃在产日熔量增加12130吨，至111940吨。2024年5月，光伏玻璃新建点火3条产线，产能增速超市场预期，且超过浮法玻璃冷修产能。受益于光伏玻璃的产能扩张，重碱需求维持小幅增加态势。因光伏玻璃和浮法玻璃生产具有刚性，窑炉点火后不会轻易冷修，短期重碱需求不会轻易下滑，重碱终端对纯碱价格上涨的耐受力较强。这也是纯碱价格易涨难跌的重要原因。

受国内宏观经济好转带动，近期国内轻碱需求呈现稳中小增的趋势，日用玻璃、泡花碱、洗涤剂等需求相对稳定，碳酸锂产量呈现增加趋势，预计年内碳酸锂产量增加将带动纯碱需求增长约1%。基于对光伏玻璃点火的乐观预期和稳地产政策的评估，预计年内浮法玻璃日熔量或维持在170000吨上方，光伏玻璃日熔量将增加25000~30000吨，至125000~130000吨。综合看，预计2024年国内纯碱需求增加270万吨，至3400万吨，需求增速约8%。

图为国内浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和（单位：吨）

[国内宏观环境向好]

近期商品市场整体偏强势，除美联储降息预期升温外，国内宏观经济好转，稳地产政策密集出台也是重要驱动。2021年下半年以来，国内房地产市场景气度有所下降，目前仍处于寻底阶段。2024年1至4月，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%；房地产开发企业房屋施工面积687544万平方米，同比下降10.8%；房屋新开工面积23510万平方米，同比下降24.6%；房屋竣工面积18860万平方米，同比下降20.4%；新建商品房销售面积29252万平方米，同比下降20.2%。截至4月末，国内商品房待售面积为74553万平方米。

为扭转行业预期、降低商品房库存，近期国内连续出台多项稳地产政策。4月底开始二线城市陆续放开限购，“住房以旧换新”“收购存量住房”等政策也陆续推出，上周央行宣布调整首套房最低首付比例并调降公积金贷款利率，同时宣布设立3000亿元保障性住房再贷款用于收购存量商品房。政策利好驱动下，市场预期出现改善，二级市场房地产板块明显反弹，大宗商品中铁矿石、玻璃、PVC等品种表现较强。后续随着地产销售的逐步改善，房企资金流好转或加速竣工进程，从而对玻璃需求形成支撑。浮法玻璃是纯碱最大的下游，浮法玻璃景气度改善对纯碱价格也形成一定支撑。

图为国内房地产开工、施工、竣工、销售面积累计同比增速（单位：%）

[价格波动加大]

我国是全球最大的纯碱生产和消费国，产能全球占比近50%。因产能较大，国内纯碱常年维持净出口状态。2013至2022年，国内纯碱进口量整体维持在10万至30万吨，出口量维持在100万至200万吨，进出口均相对稳定。2023年，受国内纯碱价格阶段性大涨影响，纯碱进口量明显增加，年度进口量升至68万吨，创10余年来新高。在国内纯碱供需相对平衡的背景下，投资者需重点关注进出口的边际影响。国内纯碱进口主要是美国和土耳其的天然碱，其成本和价格大多低于国内。

2023年11至12月，国内纯碱现货价格上涨近1000元/吨，至2800元/吨，内外价差影响下，玻璃企业大量增加纯碱进口量，2024年一季度国内纯碱进口量约53万吨，同比增加49万吨，增幅1027%。一季度国内纯碱现货价格下跌，内外价差缩小，4至5月纯碱进口量下降，国内供应压力下降。但随着纯碱现货价格的上涨，进口预期增强，部分龙头企业在积极洽谈进口订单，以减少纯碱装置检修带来的价格冲击。预计6至8月份国内纯碱进口量将恢复至单月10万吨以上的水平。届时国内纯碱供应增加，价格波动或加剧。从全年维度看，预计2024年国内纯碱进口量将增加44万吨，至112万吨，出口量持稳至149万吨，净出口量较2023年小幅下降。

图为纯碱月度进口量（单位：万吨）

综上，近期纯碱价格大幅反弹，主要是受夏季检修增多和政策利好驱动，短期纯碱期货价格表现强于现货，市场情绪较为乐观。在宏观政策的驱动下，纯碱期价仍有上探可能，建议投资者以偏多震荡思路对待，下游企业关注回调后的买入套保机会，SA2409合约下方关注2150~2200元/吨支撑。价格连续上行后，需重点关注进口对国内纯碱供需的影响，预计国内纯碱现货价格高于2500元/吨后进口量将明显增加。此外，后期应重点关注政策落地情况、检修进度和库存边际变化。（作者单位：中信建投期货）