沪锡 回调空间有限

近段时间沪锡强势上涨，究其原因在于缅甸佤邦自去年8月宣布禁止开采锡矿后，至今复产时间未定，市场普遍预期复产时间在6月以后。短期来看，锡价短暂回调后将重拾升势，第一目标位在265000~280000元/吨之间，第二目标位在305000~312000元/吨。

锡矿供应紧张预期仍存

据统计，1月国内锡矿进口量为2.03万吨（折合约4900金属吨）；2月国内锡矿进口量为1.69万吨（折合约5500金属吨），环比减少16.86%，同比减少1.44%；3月国内锡矿进口量为2.31万吨（折合约6197金属吨），环比增长36.49%，同比增长5.37%。1—3月国内锡矿累计进口量为6.03万吨，累计同比增长8.81%。3月缅甸进口锡矿1.76万吨，缅甸以外的刚果（金）进口也保持稳定增长，预计后市矿进口将保持小幅增长。

但是矿端供应预期依然偏紧，最主要的还是禁矿开采事件悬而未决。目前缅甸佤邦当地约80%的选矿厂处于停工状态，市场普遍预期复产时间在6月以后。近期，佤邦工业矿产管理局就矿区问题发布多个通知，着重强调了曼相地区各个矿硐需要严格遵守佤邦中央经济计划委员会对于停工、停产的相关文件规定，如果违反规定，会追究法律责任，不断降低市场对缅甸佤邦锡矿的复产预期。

矿端供应紧张预期一度使加工费再度下滑，但锡价大涨后冶炼原料成本大幅上涨，使得加工费小幅持稳上涨。目前40%云南锡精矿的加工费从3月底的14500元/吨上升至17000元/吨，与去年3月末的13550元/吨相比还有一定的利润空间。因此，从目前的冶炼利润看，企业没有减产动能。

图为锡焊料开工率走势

数据显示，云南和江西地区精炼锡冶炼企业合计开工率为 66.96%，较上周上升5.36个百分点。其中，云南地区冶炼企业开工率为67.94%，较上周增长2.62个百分点，而江西地区冶炼企业开工率为65.3%，较上周增长10.04个百分点。

产量数据方面，4月国内精炼锡产量达到16545 吨，环比增长6.36%，与去年同期相比增长10.64%。4月国内锡锭产量增加较多，主要是各地生产利润较好且江西地区废料供应较为充足。预计5月国内锡锭的产量将达到17015吨，环比增长 2.84%，同比增长8.65%。

下游开工持续复苏

需求端主要表现为下游企业逢低补库，目前锡价大涨后，下游观望情绪较重。

根据上海有色网调研数据，国内3月样本企业锡焊料产量为8641吨，环比增加114.68%，总样本开工率为73.23%，较2月提升 39.12个百分点。但较预期的78.25%下降5个百分点，说明高锡价对下游需求产生抑制。5月10日当周铅蓄电池企业周度综合开工率为67.79%，较上周增加14.64个百分点，铅蓄电池需求已出现由上之下拐点。

库存也是处于大幅累积状态。截至5月10日，锡锭三地社会库存总量为16129吨，较上周累库774吨。

综上所述，锡价反复上涨究其原因在于供应端预期影响，锡矿供应紧张预期将延续到二季度末。随着锡价的大幅反弹，目前企业利润尚可，产量实际减少幅度不大。通胀预期下，海外需求好转，使得伦锡高位强势震荡助推沪锡。因此，锡价短期调整后将维持偏强走势。（作者单位：国海良时期货）