宏观预期改善 沪镍强势运行

后期面临三大不确定性因素

历史数据显示，建筑业竣工周期显著领先不锈钢价格两个季度，说明地产周期的回暖有助于带动不锈钢需求，进而向上传导拉动镍的消费。因此，地产预期好转对镍价形成明显提振。

5月中旬过后，镍价加速上行，价格一度突破155000元/吨，创下年内新高。驱动本轮行情的主要因素是宏观面预期转向与供应端扰动，具体来看，宏观因素包括美联储降息预期走强及国内地产政策发力，而供应端扰动则是新喀里多尼亚社会性事件及印尼RKAB审批情况。

2024年4月美国CPI当月同比增3.4%，核心CPI同比增3.6%，相较3月份均有所回落。此前市场担忧美联储政策会转向鹰派，而4月通胀数据公布后预期明显修复，市场开始重新押注美联储政策会尽快转向宽松。在此背景下，有色板块呈现出贝塔共振上行的特征，镍价也因此受益。

图为美国CPI同比数据（单位：%）

国内市场方面，地产政策“组合拳”出炉，市场信心提振明显。具体政策包括下调首付比例、下调公积金贷款利率、取消商业性个人住房贷款利率政策下限等，同时央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，并支持地方国有企业收购已建成未出售商品房。此外，全国切实做好保交房工作视频会议近期召开，会议强调，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。对镍而言，下游最大的消费板块为不锈钢，而不锈钢的终端用途包括建筑装饰、白色家电及餐饮器具等领域，这使得不锈钢具有一定的地产后周期属性。历史数据显示，建筑业竣工周期显著领先不锈钢价格两个季度，说明地产周期的回暖有助于带动不锈钢需求，进而向上传导拉动镍的消费。因此，地产预期好转对镍价形成明显提振。

国内外宏观预期的回暖为镍价上行奠定了基础，而短期内快速拉涨则是供应端扰动加剧的结果。

2024年5月15日，因法属新喀里多尼亚爆发社会性事件，法国总统马克龙宣布在新喀里多尼亚实施紧急状态。新喀里多尼亚是全球镍资源的主产区之一，据美国地质调查局数据，2022年新喀里多尼亚镍储量710万吨，占全球的比例为6.96%，镍矿产量19万吨，占全球的比例为5.76%。2023年，中国从新喀里多尼亚进口镍铁15.15万吨，占全年进口量的1.79%；进口MHP 16.06万吨，占比12.16%；进口镍矿316.24万吨，占比7.07%。从冶炼端来看，我国对新喀里多尼亚的镍铁并不构成进口依赖，但进口MHP则有一定份额；而全年镍矿进口占比虽然总体并不高，但从季节性角度看，当菲律宾雨季导致国内镍矿供应下滑时，新喀里多尼亚的镍矿进口会对国内供应起到重要的补充作用。

目前新喀里多尼亚主要有三个镍冶炼项目，分别是埃赫曼的SLN、嘉能可的KNS以及普罗尼资源的VNC，前两者主产水淬镍，而VNC主产MHP。当地的镍矿主要包括Tiebaghi及Koniambo等矿山。据相关媒体报道，本次社会性事件直接导致当地大部分矿山停运及VNC项目停产。此前市场担忧印尼镍矿供应短缺，而新喀里多尼亚镍矿停运对镍价上涨形成催化。不过，当地冶炼端的影响可能并不大，2023年镍价快速下跌一度导致海外镍企生产陷入亏损，而上述三个项目在难以等到法国政府出手援助的情况下，早在2024年一季度就已基本停产，具体来看，埃赫曼SLN由于在财政担保问题上无法与当地政府达成一致，其产能一度陷入停产；而嘉能可KNS项目，在2024年2月12日就被嘉能可关闭，嘉能可也在寻求股权出售；普罗尼资源VNC项目因为前期镍价大跌，目前处于现金流短缺的状态。新喀里多尼亚事件虽然加剧了市场对矿端的担忧，但对冶炼端的影响并不大。

印尼方面，2024年5月20日，印尼公布RKAB（印尼矿产和煤炭开采业务活动工作计划和预算报告）审批的最新进展，显示目前公示配额2.176亿吨，共计批准92份提交申请，占总提交申请数量的26.21%。如果没有RKAB配额的话，那么当地矿企将无法合法地开采镍矿。目前印尼RKAB审批的配额有效期为3年，表明这2.176亿吨镍矿配额并不会完全用于2024年的开采，审批进度仍然缓慢。从影响上看，由于印尼镍矿偏紧，市场在实际交易的过程中，会在HPM（印尼内贸镍矿基准价格）的基础之上给出高溢价，进而带动镍铁成本支撑上移，进一步助推镍价上扬。

总体而言，宏观预期回暖叠加供应端问题，引发镍价近期走势偏强。不过后期仍面临三大不确定性因素：一是美国经济基本面数据有转弱倾向，若通胀韧性依然顽固，那么滞涨的风险将会有所上升；二是新喀里多尼亚事件引发的供应端担忧已部分被市场反映，短期或有过度计价之嫌；三是印尼目前正处于大选后的换届过渡期，印尼镍资源发展是新政府的执政目标之一，政策预期不稳定可能外延至产业层面，从而引发风险。因此，投资者需切实做好风控措施，注意持仓风险。（作者单位：中信建投期货）