中长端债市仍承压

4月下旬以来，随着政府债券发行提速以及稳地产政策的密集出台，国内经济向好预期升温，但货币政策仍处于宽松周期，债市波动明显加大。

最新公布的4月工业增加值同比增速为6.7%，社零同比增长2.3%。1至4月固定投资同比增长4.2%，地产投资同比下降9.8%，狭义基建投资同比增长6.0%，制造业投资同比增长9.7%。整体看，4月经济各分项数据有强有弱。消费、固定资产投资增速回落，基建也有所放缓，出口、工业生产增速反弹。结合此前公布的4月社融信贷数据低于预期，CPI、PPI小幅回升等，说明目前内需仍待提升，外需好转是主要支撑。

内需方面，随着大规模设备更新和消费品以旧换新等政策落地，以及1万亿元超长期特别国债的陆续发行，制造业和基建有望保持高增。近期稳地产政策密集出台，但受制于居民加杠杆意愿不强等因素，预计政策有助于减缓地产下行斜率，长期趋势的扭转尚需等待。外需方面，美国等发达国家经济向好，叠加美国补库周期开启等因素将继续支撑我国出口反弹。政策方面，4月中央政治局会议以抓落实为主，短期重点关注新一轮稳地产政策的落地效果，包括首付比例调整、公积金利率下调、放开贷款利率下限，以及以旧换新、政府收储、核心城市放开限购等。未来经济预期有望好转。

短期市场风险偏好有望持续提升，关注政策实施效果。经济数据显示国内经济仍保持温和复苏态势，同时随着更多城市全面放开限购，市场对后续政策的预期不断升温。近期政府打出稳增长政策 “组合拳”，加大力度稳定市场预期，推动经济加速修复。2024年5月17日央行与国家金融监管总局联合发文，对房贷政策进行调整。需求侧，一是将首套房与二套房的最低首付比例下调至15%和25%。二是取消房贷利率下限。三是将个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点。供给侧政策突出保交楼，具体抓手包括支持房产、土地去库存以及改善房企流动性等。配套措施方面，新增3000亿元保障性住房再贷款以支持国企收购存量现房，回收土地用于保障房项目可通过专项债支持，并进一步加大“融资白名单”支持力度。

整体看，近期房地产一揽子政策体现了更强的系统性，防风险的底层逻辑更加顺畅。目前出台的政策有望改善房地产基本面预期，进而稳定经济预期，后续政策仍有望加码，关注财政手段的使用和地方“以旧换新”的推进情况。

政府债券发行提速，超长期特别国债开始发行，关注央行降准的可能性。5月17日财政部招标首发400亿元30年期特别国债，意味着今年中央财政接续发力的动作正在启动。从资金募集完成到项目落地再到形成实物工作量的传导链条看，未来两个季度信用将触底回升。二季度后期，地方债再融资压力逐步显现，叠加经济自然增长对货币总量的需求，央行降准的可能性不断增加。为配合债券发行安排，市场预计新一轮降准会很快落地。结合一揽子稳地产相关政策的落地实施，后续将开启新一轮信用扩张，有利于提升市场风险偏好。

综上所述，后续随着稳地产、稳增长政策的落地实施，国内经济修复动能有望加强，同时政府债券发行提速将加大债市供给压力，因此中长端债市仍然承压。但当前货币政策仍处于宽松周期，降准降息仍可期待，因此单边策略性价比不高，建议关注确定性更高的做陡收益率曲线套利机会。（作者单位：新湖期货）