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黄金基差是指黄金现货与黄金期货之间的价差,一般来说,黄金由于持仓成本等原因,远月合约一直处于升水状态。2019年之前金银价差基本维持在稳定的水平,月间成本约为0.5元/克,即使有异常现象也很快回归。但是自2020年开始,黄金基差开始频繁出现异常现象,价差回归和变动也呈现了不规则性。
基于这个背景,我们对比2019年之前和2020年以后的黄金市场外部环境,对此现象分析如下:
一是从黄金基差与上海黄金交易所黄金T+D成交量的对比图来看,在上海黄金交易所整体成交量偏低的阶段,金银很容易出现一些不规则的走势,目前黄金基差经常性出现异常与此有很大关系。
二是考虑到2020年后整体黄金市场大涨大落,出现了比较大范围的价格波动,在大涨大跌的顶部和底部,可能蕴含一些远期的行情预期在价格之中,导致价格走势出现一定程度的偏离。
从下图可以看出,当黄金价格趋向于顶部区间时,黄金基差会逐渐扩大,当逐步趋近于底部区间时,黄金基差会逐渐缩小,这与黄金期货本身蕴含的对未来价格的预期有关系。
图为黄金基差与黄金顶部底部之间的关系
三是从当前整体交易量来看,上海黄金交易所的投资客户偏少,投资仓位可能是导致金银基差出现较大差别的主要原因。从下图中可以看出,净多持仓与黄金基差之间存在一定的联系,在大多数情况下,当净多持仓下降时,此时基差会出现一定程度的扩大。一般来说,净多持仓是先于基差1—2天见底或者见顶,说明投资仓位对黄金基差是有一定的影响。同时,当净多持仓维持在一个小范围波动时,基差的整体波动也是偏小,并且当净多持仓出现意外大幅增减仓时,可能会对基差产生比较大的影响。
综合来看,黄金基差的主要影响因素还是顶部和底部时期内对未来金价的预期,如果预期偏好,那么市场对远月合约价格的买入意愿就会偏强,此时黄金基差就大概率会走扩;如果预期偏差,那么市场对远月合约价格的买入意愿就偏弱,此时黄金基差就大概率会走缩。
图为上海期货交易所黄金前二十名净多持仓与基差走势对比(作者期货投资咨询从业证书编号Z0015435)