高息标的仍有较大的估值修复空间

在稳增长政策的刺激下，上周五A股市场大幅上涨，且呈现出普涨的格局，大小盘指数均有所上涨。

5月17日，国务院组织召开房地产工作相关会议，供需两端政策齐发力。

需求端“三箭齐发”：一是调整首付比例；二是取消商业性房贷利率下限；三是公积金贷款利率下调25个基点。

从供给端看，一是要着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付；二是相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地；三是商品房库存较多城市，政府可以以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房；四是设立3000亿元保障性住房再贷款，预计将带动银行贷款5000亿元。

为什么稳地产政策要持续发力呢？

首先，今年4月商品房销售面积（TTM）与长期（2005至2019年）趋势值相比存在超过50%的销售缺口。且地产销售端的下行也是信贷数据尤其是居民中长期贷款存量增速持续处于低位的主要原因，而居民端保守的经济行为也是造成储蓄高企，货币活性较低，宽货币向宽信用传导不畅的核心因素。

其次，销售回款是地产商开发投资的重要资金来源。从数据来看，商品房销售面积增速领先新开工面积两个月左右，销售端缺口必然造成地产投资端的缺口，这是造成内需不足的重要因素之一。

再次，之前的保交楼政策对地产环境的整体改善效果并不明显，更多是为过去“托底”而非针对当下。

最后，需求端政策起效有一定时滞。信心的建立往往需要时间，尤其是对价格形成稳定的预期最为关键。

近期稳地产政策逐渐发力，一定程度上对冲了地产下行的影响。4月地产供应端有所修复，施工面积当月增速转正，新开工、竣工面积的当月增速降幅均较3月收窄。但销售端未见明显改善。预计随着稳地产政策的落地实施，短期有望推动地产销售、投资等基本面数据出现修复，中期能否推动地产基本面企稳回升还需关注后续增量政策的出台，以及当前政策的发力情况和实施效果。

本次地产政策优化是前期政策的延续，对总需求的提振力度尚需观察。但“稳地产”作为“促增长”政策的重要一环，其力度不断加码对中长期经济增长的稳定将会产生积极作用。

而且除了稳地产政策外，4月中央政治局会议以后稳增长的存量政策也在陆续落实中，近期特别国债、消费品以旧换新等政策正加速落地。随着稳增长存量政策的落实和增量政策的逐渐推出，叠加制造业进入补库存周期，下半年经济增长的动力会有所提升。

A股市场方面，预计普涨之后将再度进入分化阶段。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50指数为例，目前上证50指数股息率（近12个月）仍处在3.9%左右的历史较高水平，其与10年期国债收益率的差值仍处于较高位置。从股息率的绝对水平和风险溢价的角度看，上证50的指数配置价值仍较高。中期看，高息价值股的增量资金一方面来自A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面，随着稳增长政策的加码，一定程度上会降低市场对高久期利率行情的“追逐”热度，有助于资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，目前高息标的的交易拥挤度仍较为健康。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注上证50指数和高息低波指数的配置价值，股指期货方面，关注IH和IF的多头机会。（作者单位：海通期货）