纯碱：检修叠加预期改善 期价仍有上冲动能

3月底以来，纯碱期货价格在检修推动、宏观转暖等多因素驱动下呈现震荡上行的趋势，期间现货价格重心上移。近期国内房地产政策利好频发，纯碱行业检修规模有扩大预期，短期期价或延续震荡向上趋势。建议投资者关注短多机会，下游企业择机进行买入套保。

图为隆众口径的2020-2024年国内纯碱周度产量（单位：万吨）

夏季检修提供支撑

自3月底以来，纯碱期价整体维持震荡向上趋势，其核心驱动在于供应减量带来的供需关系边际好转。3月纯碱周度产量升至74万吨附近，较实际需求过剩约12%，4月远兴能源等企业检修，纯碱周度产量下降至70万吨附近，纯碱过剩状况明显缓解，带动价格反弹。5月江苏实联、山东海化等企业安排检修，纯碱供应短暂上升后再度下降，5月下旬周度产量或降至70万吨下方。供应减量驱动下，纯碱主力合约SA2409价格存上冲动能。

出于安全等因素考虑，纯碱企业夏季检修安排较多，企业通常会安排5-15天的年度检修，个别企业检修时长可能达到1个月。今年纯碱夏季检修呈现出明显的“开始时间早、检修相对分散”的特征，该特征或使得纯碱的价格波动小于往年，但对价格的支撑较强。

光伏玻璃持续带来增量需求

纯碱供应端变化通常会驱动价格大幅波动，但价格重心上移的另一驱动在于近三年纯碱需求快速增加。2021年以来，国内光伏玻璃产能快速增加，带动纯碱需求每年增加超过100万吨。2023年国内光伏玻璃在产日熔量增加19750T/D至99810T/D，2024年1-5月光伏玻璃在产日熔量增加12130T/D至111940T/D。2024年5月，光伏玻璃新建点火3条产线，点火速度超市场预期，且超过浮法玻璃冷修产能。受益于光伏玻璃产能扩张，重碱需求维持小幅增加的态势。因光伏玻璃和浮法玻璃生产具有刚性，窑炉点火后不会轻易冷修，重质纯碱的需求在短期内不会轻易下滑，重碱终端对纯碱价格的耐受力较强。

受国内宏观经济好转带动，国内轻碱需求呈现稳中小增的趋势。综合来看，国内纯碱需求处于小幅增加的进程中，年内仍有多条光伏玻璃产线计划点火，对纯碱的需求将进一步增加。初步预计2024年国内纯碱需求或增加200万吨，增幅约6%。

政策利好驱动短期反弹

近期商品市场整体强势，除美联储降息预期外，国内宏观经济好转、地产政策频发也是重要驱动。自4月底国内召开重要会议后，二线城市陆续放开限购限售，“住房以旧换新”“收购存量住房”等政策也陆续推出，央行宣布首套房最低首付比例为15%并调降公积金贷款利率。各类政策利好驱动下，市场预期出现改善，二级市场上房地产板块反弹明显，大宗商品里铁矿、玻璃、PVC等品种表现较强。受下游玻璃价格反弹带动，基本面尚可的纯碱也明显上行。

进口节奏或加剧价格波动

我国是全球最大的纯碱生产和消费国，产能占全球比重近一半。2013-2022年国内纯碱进口量整体维持在10-30万吨，出口量维持在100-200万吨区间，进出口相对稳定。受2023年国内纯碱价格大幅波动，尤其是阶段性价格大涨影响，2023年国内纯碱进口量明显增加，年度进口量升至68万吨，创10余年新高。国内纯碱供需相对平衡的背景下，进出口的边际影响需额外关注。

2023年11-12月，国内纯碱现货价格上涨近1000元/吨至2800元/吨，内外价差影响下，国内玻璃企业增加了纯碱进口量。2024年一季度国内纯碱进口量约53万吨，同比增加49万吨，增幅1027%。一季度国内纯碱现货价格下跌、内外价差缩小，4-5月纯碱进口量下降，国内供应压力减弱。但随着国内纯碱期、现货价格上涨，纯碱进口预期增强，部分龙头企业积极洽谈进口订单，以减少纯碱检修带来的价格冲击。预计6-8月份国内纯碱进口量将恢复至单月10万吨以上的节奏。届时国内纯碱供应增加，价格波动或加剧。

综上，近期纯碱价格反弹，主要是受夏季检修和政策利好驱动，短期纯碱期货价格表现强于现货，市场情绪较为乐观。政策驱动下，纯碱期价仍有上探可能，建议投资者以偏多震荡思路对待，下游企业关注回调后的买入套保机会，SA2409下方关注2150-2200附近支撑。后期重点关注政策落地情况、检修进度和进口到港情况。（本文作者期货交易咨询证号：Z0019445）