分析人士：供应压力整体可控

5月10日，新一期储蓄国债正式发行，尽管仅能通过银行网点柜面购买，但依旧火爆，上线“三分钟”全部售罄。在多家银行取消大额存款的情况下，资产欠配使得国债热度不减。

建信期货宏观金融研究员黄雯昕表示，前期国债供给不足的问题较为突出，除了今年政府债发行进度较慢，供给偏少外，也有社会融资需求偏弱，对避险资产的偏好较高，债券配置资金较充裕的原因。5月13日，备受市场瞩目的超长期特别国债发行安排发布。根据财政部公布的发行计划，预计超长期国债发行高峰在6—10月份，届时专项债也将进入发行高峰期，债券供给将明显增加，但能否改变当前资产欠配格局还要看资金端的情况，如果经济基本面持续修复，市场风险偏好不断回升，对避险资产的需求减弱，则随着配置资金的减少和政府债供给的增加，债券市场供需将趋向均衡。

中信建投期货国债首席分析师孙玉龙表示，此次超长期特别国债总体采用高频小额的发行节奏，充分考虑市场的承受能力，可能也考虑到年初发行1万亿元特别国债之后，超长期国债发行的迫切性有所降低。总体而言，超长期国债发行节奏慢于预期，且对中短期国债形成一定替代效应，加上后续央行为配合国债发行，大概率使用降准降息等货币政策工具保驾护航，预计国债供应压力整体可控。

有研究团队在研究报告中表示，目前国内新增专项债发行进度刚刚超过地方财政一、二季度披露的发行计划的一半，发行进度明显落后，六七月份可能会迎来地方债、国债重叠发行的情况。对此，黄雯昕认为，今年地方债发行进度较慢，而按照往年规律，一般会要求最晚9月底前发完新增额度，这就意味着未来几个月大概率进入地方债发行高峰期，结合今日财政部公布的超长期特别国债发行计划表来看，政府债将在二季度末至三季度进入集中放量阶段。

孙玉龙也认为，地方专项债和国债发行重叠的情况很有可能出现，并提醒投资者注意以下两个方面：一是债券供给增加将影响银行间市场的流动性，当前宽松的资金面可能在年中面临边际收紧的压力；二是超长期国债发行或对30年期国债期货市场形成阶段性冲击。

“总体上，债券供给压力对债市的冲击是可控的，一方面，对地方债和特别国债在年中放量发行的情况，市场此前已有较为充分的预期，另一方面，货币政策将维持稳健偏宽松的基调，而且不排除央行再度降准降息的可能性，银行间市场流动性收紧幅度不会太大。”孙玉龙称。

“对债市而言，一方面，债券发行放量可能使前期支撑‘债牛’行情的资产欠配逻辑面临冲击，但在当前国内经济修复基础还需巩固的背景下，央行对冲概率较大，无需过度担忧；另一方面，判断债市长期走势还要观察经济基本面的表现。”黄雯昕说。

从投资者抢购国债的现象和央行最新公布的2024年前4个月社融规模来看，居民储蓄热情仍然较高，供应增多能否降低国债的热度尚需观察。

孙玉龙表示，社融规模同比减少说明政府、企业、居民的融资需求仍偏弱，储蓄热情仍高于消费和投资意愿。不过，该局面短期可能会有所改变，主要原因在于，目前相关稳增长政策已在路上（城市房地产限购逐渐放开、设备更新换代推进以及特别国债发行等），4月社融增速大概率是全年低点，政府加杠杆有望带动企业居民跟随加杠杆，随着消费和投资意愿的回暖，国债的购买热度有可能降低。但长期来看，资产欠配局面难以根本性扭转，利率下行趋势依旧不变，国债投资热情仍易升难降。

光大期货国债研究员朱金涛认为，在政府债供给不足的背景下资产欠配现象较为明显，国债特别是超长期国债持续受到投资者追捧。但当前超长期特别国债发行即将落地，财政政策的发力将有效拉动投资，同时央行近期对长端利率的关注度较高，在稳增长政策持续发力的背景下，国债收益率下行的动力较小。