需求回暖 猪价走强可期

节后生猪盘面一改颓势，各合约价格均有明显上涨。在期价不断攀升的背景下，养殖端看涨情绪逐渐增强，上周后半周猪价出现明显反弹。

产能去化可观

从生猪生长周期来看，当下的能繁母猪存栏量决定了10个月后的生猪出栏量。农业农村部数据显示，2023年至2024年一季度全国能繁母猪存栏量持续下降，截至2024年一季度末，全国能繁母猪存栏量降至3992万头，较2022年年底下降约9%。同时，根据相关上市公司公布的母猪生产成绩和市场走访调研的情况，我们预计今年生猪出栏量降幅或与能繁母猪存栏量去化程度相当。后市生猪出栏量大概率继续减少，为今年猪价上涨打下坚实基础。

猪价韧性较强

3月中旬以来，肥标猪价差持续走弱，标猪增重的利润空间迅速收窄，边际增重利润由正转负，倒逼养殖企业降重出栏，4月生猪供应量和猪肉供应量均明显增加，猪价迎来第一波压力测试。从国家发改委公布的大中城市生猪出场价来看，4月猪价整体平稳运行，即便存在集中出栏现象，猪价也未出现下跌，这进一步验证了生猪供需基本面确有改善，增强了市场信心。经过这轮压力测试的价格，会成为后市猪价新的起点，一旦供需基本面继续好转或市场情绪增强，猪价就有望开启新的上涨。

消费逐渐好转

猪肉消费呈现明显的季节性特征，简单来说，每年春节过后的2月至3月是一年内猪肉消费的最低谷，4月至8月猪肉消费逐渐恢复，9月至次年1月猪肉消费持续向好，并在春节前一周达到顶峰。时间已至5月，猪肉消费逐渐回归到正常水平，为猪价提供了一定的积极支撑。

五一假期猪价走跌预期落空后，在以上三个维度的利好支撑下，生猪期货价格强势反弹。展望后市，首先，我们认为前期能繁母猪产能去化的影响仍在发酵，且进入四季度后生猪消费会明显增加，猪价仍有上涨空间。其次，今年产业各环节参与主体更加理性、谨慎，市场投机情绪明显减弱，且其他蛋白（牛肉、羊肉等）价格处于近几年较低水平，或部分替代猪肉消费，因此我们认为本轮猪价上涨速度、高度和波动幅度大概率不及2022年。最后，从长期来看，如果猪价上涨后，市场出现一致性增重行为，将导致大量供应后置的问题，这是需要警惕的。一旦三季度养殖端持续大面积压栏增重，则四季度猪肉供应量会大大增加，限制四季度猪价上行高度甚至促使猪价走弱。

图为2017年至2024年生猪存栏情况（作者单位：华融融达期货）