棕榈油 延续近弱远强格局

从4月份中旬开始，棕榈油走出了一波震荡回调行情，迄今为止，主力合约P2409价格下跌超5%。国内三大油脂期货由于基本面不同，走势出现分化，棕榈油也从最强品种转为最弱品种，与豆油、菜油的价差逐渐拉大。

马来西亚棕榈油局（MPOB）5月10日发布的月度供需报告显示，4月毛棕榈油产量环比增加7.86%，至150万吨；出口量下滑6.97%，至123万吨；期末库存为174万吨，较前一个月增长1.85%，在连续5个月降低后，首次转为月度增长。MPOB报告偏空，出口疲软及产量季节性增长的潜在利空打压市场情绪，但我们认为，在前期下跌中，棕榈油价格已提前消化了报告的利空影响。印尼产量统计规律节奏与马来西亚类似，棕榈油季节性增产期基本确定，供给端一定程度的边际改善限制盘面反弹空间。在未来产地棕榈油产量增加预期下，棕榈油短期仍有一定下跌空间，估值将进一步下行。近期，随着国际油价快速回落，印尼POGO价差大幅缩窄，生物柴油商业消费缺乏性价比。但近期棕榈油价格疲软，使得棕榈油相对豆油和菜油的溢价转为折价，这可能吸引新的需求。

天气前景是二季度非常关键的不确定因素。尽管南美大豆收获带来季节性压力，且美国大豆出口放慢，但是这些利空已经得到消化，市场关注焦点正在转向北半球春播以及天气前景。由于欧洲霜冻灾害引发油菜籽减产担忧，巴西南里奥格兰德州遭受严重洪灾，美国中西部天气多雨可能放慢大豆播种步伐，加上最大豆油出口国阿根廷的收获步伐迟缓，为油脂期货上涨提供支撑。全球天气风险加剧，当前CBOT大豆期货期权基金净空持仓处于5年来最高水平，可能引发行情大幅波动。厄尔尼诺现象对棕榈油减产的效果存在滞后性，一般滞后9至10个月，本次厄尔尼诺现象对棕榈产量的影响最早在2024年二季度左右开始显现。今年以来，产地库存累积普遍比较慢，看不到非常大的供应压力，这也为产地挺价提供了重要依据。需警惕厄尔尼诺滞后影响，或导致棕榈油增产不及预期，叠加美国大豆和加拿大油菜籽进入关键种植期，天气因素可能推动价格上涨。

最新数据显示，国内棕榈油库存总量为42.1万吨，其中24度及以下棕榈油库存为38万吨，低于近5年平均值，仅高于2022年同期。2—4月国内到船偏少，国内棕榈油库存持续下降，当前仍处于快速去化阶段。从远期买船来看，5—8月棕榈油采购量充足，前期买船陆续到港后，预计5月底转为累库。二季度国内棕榈油供需整体偏宽松，现货基差承压。替代油脂方面，5月底前南美大豆到港量边际递增，国内油菜籽在7月份之前买船充足，国内油脂市场供给压力可能逐渐增加。短期国内市场存在利空驱动，油脂基差整体预期偏弱，但国内因素不会成为市场热点。

综合上述分析，近期在原油下跌、棕榈油主产区季节性增产和出口数据疲软等利空因素作用下，棕榈油呈现颓势，但在进口成本和天气不确定较大的支撑下，继续向下空间有限。若天气因素发酵，棕榈油很可能开启新一轮涨势。由于棕榈油仍维持较为宽松的预期，预计二季度延续近弱远强格局。（作者单位：建信期货）