短期波动不改股指中枢上移趋势

利好接力

尽管海外不确定性仍存，但国内稳增长、严监管信号的释放，有利于继续提振市场情绪，预计A股市场将呈现渐进式上行状态。

图为上证综指与沪深两市成交额

上周A股市场延续了五一假期前的涨势。深圳、杭州、西安等地优化地产政策的消息，对市场情绪形成提振。从全周角度来看，期指四个标的指数中，上证50周度领涨，周涨幅1.80%，中证500和沪深300涨幅紧随其后，中证1000涨幅相对落后。行业板块方面，周期、消费、低市盈率风格表现突出。资金方面，上周沪深两市成交额维持在8600亿元至11100亿元之间，与节前两个交易日相比出现缩量。两融余额维持在15200亿元至15400亿元之间，较前一周有所回升。北向资金全周成交净买入48.42亿元，与前一周相比出现回升，但值得注意的是前一周（五一假期前）仅有两个交易日。海外方面，欧美股市普涨，十年期美债收益率维持在4.5%左右，港股市场在“港股通红利税减免”传闻影响下延续五一假期前的强势。

继续关注海外经济体货币政策走向

短期而言，美国和日本货币政策取向依然值得投资者重点关注。美国方面，虽然在5月议息会议上，美联储排除了下一次的政策操作是加息的可能性，市场对紧缩的担忧有所降温，但美联储承认通胀回落还需要时间。5月10日美联储理事鲍曼表示，鉴于通胀居高不下，她预计今年不会降息。鲍曼是近期首位直接表达不会降息的美联储官员。笔者认为，自3月底议息会议以来，市场对降息的预期随着经济和通胀数据的发布出现了较大的变化。尽管5月议息会议和4月非农数据使得短期市场紧缩担忧有所降温，但是现在为更多的降息定价还为时过早，在通胀回落缓慢的当下，投资者不宜对宽松抱有过多期望，避免预期反复而引发的资产价格折返跑。

日本方面，当地时间5月8日，日本央行行长植田和男突然发出警告称，日元快速、单边下跌对日本经济不利，是不可取的，可能针对汇市波动采取“货币政策应对措施”。这番讲话重燃市场对日央行可能在6月加息的预期。众所周知，3月19日，日本央行宣布退出负利率和YCC政策后，由于套息交易逆转，日元相对美元一度出现较大幅度贬值，人民币汇率亦由此出现较大幅度波动。因此，若日本央行继续释放鹰派表态，并开启加息对汇率进行干预，套息交易逆转的趋势可能得到进一步强化，进而对全球股市和汇市造成阶段性扰动。

财政政策加码有利于推动经济增长

上周末国内物价和金融数据陆续出炉。国家统计局5月11日发布的数据显示，4月受居民消费需求持续恢复影响，CPI同比上涨0.3%，环比上涨0.1%。其中，食品价格下降2.7%，降幅与上月相同，影响CPI同比下降约0.49个百分点。非食品价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI同比上涨约0.77个百分点。PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.3个百分点，环比下降0.2%。4月工业生产继续恢复，但部分行业需求阶段性回落，PPI环比有所下降，同比降幅收窄。5月11日，央行发布4月金融数据。数据显示，4月社融减少1987亿元，为2005年以来首次单月负增长。各分项中，实体信贷、未贴现银行承兑汇票、政府债与企业债四项同比都明显少增。人民币贷款方面，居民短贷减少3518亿元，长贷减少1666亿元，表明居民加杠杆消费与购房意愿有待进一步修复。此外，在存款利率多轮下调后，居民投资收益率明显下降，导致提前还贷意愿偏强。企业部门方面分化明显，短贷大幅减少而票据融资大幅增长，长贷同比少增2569亿元，可能与开工节奏偏慢、基建与三大工程的投融资需求尚未显性启动有关。4月金融数据的回落，一定程度上反映出内需仍待修复。随着打击资金空转等政策开始发挥作用，实现5%的GDP目标增速意味着财政发力的重要性进一步上升。如果5月之后发债进度加快，将对经济增长形成有力支撑。

就5月而言，尽管海外不确定性仍存，但国内稳增长、严监管信号的释放，有利于继续提振市场情绪，预计A股市场将继续呈现渐进式上行状态。经过4月下旬以来的上涨后，短期市场出现震荡调整较为正常。从市场结构的角度来看，积极的政策定调和市场风险偏好的改善将令红利风格短期性价比下降，而与红利风格相斥的顺周期类资产有望受益。随着A股业绩披露期的结束和TMT板块交易拥挤度的回落，A股成长风格有望收获不错表现。期指标的指数方面，上证50和沪深300兼顾顺周期与红利风格，中证500与中证1000成长风格更为鲜明，预计短期在市场风险偏好提升的背景下，中证1000和中证500表现将优于沪深300与上证50。（作者单位：一德期货）