续涨动力不足 价格维持区间震荡

美联储降息预期减弱

2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀得了“慢性病”，不会很快得到彻底“医治”。数据显示，3月美国CPI同比上涨3.5%，环比上涨0.4%；核心CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%，均超出市场预期。受此影响，美联储在5月初的议息会议上继续维持基准利率5.25%~5.5%不变，并放缓缩表节奏。美联储主席鲍威尔表达了年内存不降息可能性的观点，美联储整体表态相较于前期偏“鹰”。

鉴于眼下美国经济数据较乐观且通胀仍具黏性，市场再次推迟对美联储降息的押注。预计美联储年内首次降息时间点延后至9月或11月，同时降息幅度也被压缩至50个基点以内。随着美联储降息预期减弱，宏观氛围转向中性偏空。

国内产量居高不下

图为2018—2024年我国甲醇周度产量走势（单位：万吨）

图为2018—2024年我国甲醇开工率（单位：%）

2024年一季度，我国甲醇行业呈现高开工、高产量且产能继续增加的格局，主要是受煤制甲醇高利润影响，企业整体开工意愿强烈。3—4月，受春季检修以及部分焦化企业亏损减产的影响，甲醇开工率有所下降，但幅度相对有限。从春季检修计划来看，产量损失主要集中在4月，如果除去大唐多伦168万吨甲醇烯烃一体化装置的影响，那么剩余检修装置叠加前期检修重启装置，实际产量损失相对较为有限，因此今年春季检修对内地甲醇供给影响不大。据统计，截至4月30日当周，国内甲醇平均开工率维持在74.25%，周环比小幅回落1.16个百分点，月环比小幅回落2.94个百分点。受此影响，我国甲醇周度产量均值达174.81万吨，周环比小幅增加5.92万吨，月环比小幅增加3.94万吨，较去年同期的155.60万吨大幅增加19.21万吨。一季度，国内江苏索普、内蒙君正共计70万吨装置已投产。其他315万吨装置中有150万吨在二季度投产的可能性较大。2024年，预计我国甲醇产能同比增加3.8%，全年总产量约8000万吨。

整体来看，2024年甲醇装置春检规模不及往年的检修水平。即2—4月国内甲醇企业生产装置检修规模要低于2019—2023年同期的春季检修规模水平。由此可以预计，在供应偏紧预期弱化的背景下，今年甲醇春季检修做多行情或明显弱于往年同期。

回顾历史来看，2021—2022年，由于国内煤制甲醇利润持续深度亏损，因此每当2—4月春季检修季节到来以后，甲醇企业检修意愿增强，规模较大。而2023年，在煤制甲醇生产利润亏损程度收缩的背景下，甲醇企业检修意愿明显下降，规模也大幅萎缩，表明企业在利润尚可的背景下，更愿意提升产能利用率，增加利润。

2月，国内煤制甲醇生产利润结束了近一年半以来的亏损局面，迎来扭亏为盈。3—4月，煤制甲醇生产利润回升至9%。在行业利润好转的背景下，企业更愿意在市场乐观的阶段抓紧生产，充分释放产能，以获取更多的利润。受此影响，今年春检煤制甲醇企业规模显著萎缩。

二季度外部进口压力回升

一季度以来，由于海外甲醇装置开工及产量持续处于历史同期低位，导致我国月度进口甲醇规模持续走低。据了解，2—3月，由于伊朗甲醇装船量急剧下降，我国甲醇进口紧缺情况开始显现。受此影响，3月，我国甲醇进口量为81.05万吨，环比下跌9.21%，其中来自阿曼的进口量最大，为18.63万吨。1—3月，我国甲醇累计进口量为308.65万吨，同比增幅显著放缓至1.07%。随着3月中下旬伊朗装置全面重启，海外开工及产量急速回升，目前已上升至同期高位。2024年，预计海外甲醇新增产能905万吨，其中美国梅赛尼斯三期180万吨原计划一季度投产，目前已推迟到三季度末投产；伊朗Dena165万吨计划二季度投产；马油三期175万吨计划7月投产；其他装置投产时间未定。

4月中旬，以色列和伊朗一度爆发正面冲突，由于地缘风险因素推波助澜，令伊朗甲醇厂家稍显“强势”，使得市场再次担心伊朗甲醇发货和4月进口量能否恢复。在谈判风波告一段落后，进口阻碍排除，盘面释放下跌情绪，但预计4月进口反弹较为缓和，按船期统计，4月我国进口伊朗甲醇或接近100万吨，加上5月一些非伊国家存在检修计划，预计5月我国甲醇整体进口规模恢复至100万~105万吨。

受一季度外部甲醇进口量显著下降影响，国内港口甲醇库存维持偏低水平。截至4月26日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在47.25万吨，周环比小幅减少2.05万吨，月环比小幅增加2.73万吨，较去年同期略微减少0.35万吨。其中华东港口甲醇库存达35.4万吨，周环比略微增加0.10万吨；华南港口甲醇库存达11.85万吨，周环比小幅减少2.15万吨。从季节性角度来看，年初至今的港口去库周期结束。5月初—8月底，国内港口甲醇将转入累库周期。此外，截至4月30日当周，我国内陆甲醇库存合计达34.68万吨，周环比小幅减少1.86万吨，月环比小幅减少4.66万吨，同比小幅增加3.07万吨。

图为2017—2024年国内华东+华南港口甲醇库存（单位：万吨）

图为2016—2024年国内甲醇社会库存（单位：万吨）

从季节性角度来看，今年3月至今的内陆去库周期结束。5月初至8月中旬，内陆甲醇也将转入累库周期。预计后市随着伊朗及美国新增产能较多叠加前期检修装置复产以后，我国甲醇市场大概率面临高进口量冲击，月度进口数量料呈现季节性回升态势。

下游需求改善不足

步入二季度，国内甲醇下游需求改善有限，多数企业仍处于亏损状态。开工率方面，截至4月26日当周，国内甲醛开工率维持在30.31%，环比小幅增加0.95个百分点。二甲醚方面，开工率维持在16.70%，环比小幅增加1.94个百分点。醋酸开工率维持在91.33%，环比大幅回落7.13个百分点。MTBE开工率维持在57.52%，环比大幅增加5.25个百分点。截至4月30日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.61%，环比小幅增加3.46个百分点。截至5月8日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为-121元/吨，环比大幅回落424元/吨。烯烃利润大幅萎缩意味着甲醇制烯烃装置陷入亏损，对高价原料甲醇的抵制情绪将明显增加。

图为2016—2024年国内MTO/MTP开工率（单位：%）

图为2016—2024年国内盘面烯烃装置生产毛利（单位：元/吨）

综上来看，美联储降息延后，宏观因子转弱。2—3月，因外部进口量下降拖累，港口去化明显，供需维持偏紧格局，甲醇期价重心上移。不过5—6月随着外部进口增多以后，需求改善乏力，供需或维持略宽松格局。从产业因子上看，甲醇期货2409合约续涨动力不足，继续维持区间震荡模式。（作者单位：宝城期货）