甲醇 远月预期偏空

甲醇期货2405合约临近交割，期货市场交易的主力合约切换为2409合约。甲醇2405合约价格整体以上涨为主，2409合约能否延续2405合约的上涨？我们将通过本文展开详细分析。

低库存支撑5月合约

一季度甲醇港口库存明显下降，华东港口库存从年初的62.3万吨降至3月底的38.2万吨，不仅去库幅度超市场预期，而且整体库存降至近10年来同期最低位。在低库存的支撑下，甲醇期货2405合约一度持续上涨，从1月的2292元/吨涨至3月的2620元/吨，涨幅约14%。

港口库存持续下降的主要原因是伊朗装置检修时间较往年增加了一个月，这直接导致了甲醇进口供应不足。由于伊朗甲醇的生产原料为天然气，在冬季为保障居民供暖，天然气制甲醇装置需要停车。自2019年伊朗冬季限气以来，甲醇装置一般从11月中旬起陆续停车，到1月底开始逐步重启。然而，今年伊朗装置的重启进度一直不如预期，直到2月底才开始逐渐恢复正常。受伊朗产量持续低位波动的影响，一季度后期甲醇的累库预期并未兑现，反而是库存持续下降，低库存推动甲醇2405合约持续走强。

短期受多因素左右

3月下旬，甲醇价格经历了一波流畅的下降，期货2405合约价格从最高2620元/吨连续下跌7个交易日，跌至2449元/吨，跌幅约6.5%。这轮下跌的原因有两个，一方面是下游对高价甲醇的抗拒，另一方面是海外装置的生产恢复。甲醇制烯烃是甲醇最大的下游，尤其是外采甲醇制烯烃对甲醇的价格较为敏感，一旦甲醇价格过高，下游烯烃装置亏损严重，常常会降负荷甚至停车。3月底，多套装置受经济性影响下调开工负荷，倒逼甲醇降价让利。海外方面，伊朗装置在3月下旬完全恢复，进口供应有望增加，压制了甲醇的价格。

4月至今甲醇价格重拾涨势。港口库存仍偏低，并且期货2405合约贴水幅度大于往年，低库存给予现货价格支撑，期货存在通过上涨修复基差的需求。最近烯烃工厂和伊朗的定价基准谈判陷入僵局，以及伊朗和以色列的冲突，致使市场担忧进口供应削减，价格明显走强，但从最新的事态进展来看，这两个突发事件的影响正在消退。

累库格局压制9月合约

甲醇主力合约从2405合约切换为2409合约，市场的关注点也转移到2409合约上。根据往年的情况，5月到9月是持续累库的季节，也是甲醇一年之中累库最为明显的时间段，造成这种季节性累库现象的原因主要是进口供应增加。

目前海外甲醇装置开工率提升至79.49%，同比增加0.85个百分点。其中伊朗的甲醇装置全部恢复正常，开工维持在高位；沙特方面，多数企业装置正常运行，一套装置在3月底停车，预计4月重启；美国甲醇装置开工自4月初以来逐步提升，目前开工在九成附近，前期检修装置陆续恢复正常；特立尼达和多巴哥的装置开工在八成以上，阿曼、卡塔尔、马来西亚装置正常。

在海外高供应的背景下，后续进口有望回升，进而造成港口逐步累库。2024年2月我国甲醇进口量在89.27万吨，较去年2月的102万吨下降约13万吨。2024年3月甲醇进口船货卸货预估81.84万吨，相比去年3月减少约31万吨。后续随着海外产量的大幅提升，月度进口量有望恢复到110万吨以上，甲醇或出现持续累库的局面。

综上所述，我们认为甲醇2405合约价格偏强的主要原因在于伊朗供应恢复缓慢，港口库存超预期去化，支撑价格走强。但对于新的主力2409合约，伴随着海外供应的提升，进口有望明显增加，甲醇进入季节性累库期，对价格或形成压制。（作者单位：华融融达期货）