沪铜以高位振荡为主

宏观面与基本面助推

宏观面，外围对商品市场影响不大，国内经济稳步向好，提振投资者情绪；供需面，短期全球铜精矿仍将维持偏紧格局，而需求端在季节性消费旺季带动下，将保持增长态势。

图为我国电解铜产量走势（单位：吨）

近期有色板块整体表现偏强，沪铜在投资者情绪高涨下展开强势反弹行情，主力合约创下81050元/吨的高位。随着铜价的不断走高，对需求的抑制作用将逐渐体现。预计后市在宏观氛围偏暖、基本面利多背景下，沪铜将以高位振荡格局为主。

铜精矿供给增速受限

作为全球主要的铜矿生产国和出口国，智利国家统计局公布的数据显示，2月智利铜产量同比增长10%至42万吨。Cochilco预测2024年智利铜产量将增长5.7%至563.6万吨，2025年前铜产量有望迅速复苏并创下纪录高位，预计2025年产量将增长6.4%至近600万吨，增量主要来自Teck新建的QB2矿场产量。

秘鲁作为第二大铜生产国，秘鲁矿产及能源部发布的数据显示，2024年2月秘鲁铜产量为21.68万吨，同比增长12.7%。目前秘鲁政府与中国矿业公司五矿集团（MMG）合作，与反对Las Bambas铜矿chalocbamba项目的当地社区达成协议，该项目的扩张可能有助于该铜矿最终将年产量提高至约40万吨。此外，秘鲁矿业部长Romulo Mucho预计2024年秘鲁铜产量将达到300万吨，较2023年增长8.7%。

近期全球铜矿供应影响频频发生。第一量子Cobre Panama铜矿被判违宪停产，或影响15万—20万吨铜矿供给；2024年Anglo American铜产量指引从之前的91万—100万吨下调至73万—79万吨；淡水河谷第二大铜矿Sossego因环保问题被暂停运营，涉及铜矿年产量达6.68万吨；QB2爬坡相关的可靠性问题推迟至今年上半年解决。Salvador项目延期也对2024年铜增量影响较大，QB2和Salvador合计下调近10万吨。

目前受加工费低迷影响，国内冶炼企业大多计划提前检修。同时，受铜精矿供应紧张制约，仍有4家冶炼厂会大幅减产。5—6月仍有大量冶炼厂检修，国内电解铜产量在此期间会继续下降。随着4月密集检修期的到来，电解铜产量将呈现边际收缩趋势。

全球铜库存延续累积

国内外库存表现分化，4月中旬以来，在COMEX、LME铜库存缓慢下滑的同时，上期所铜库存则逐渐攀升。截至4月19日，上期所铜库存为300045吨，COMEX铜库存为26810短吨，LME铜库存为122125吨。

从国内电解铜社会库存来看，1月中旬后迎来新一轮累库，3月中旬前累库速度较快。3月下旬至今，电解铜社会库存处于高位徘徊阶段，库存表现有所反复。截至4月22日，国内电解铜社会库存为40.37万吨，较一周前增加0.47万吨，较去年同期增加22.02万吨。4月国内冶炼厂将步入集中检修阶段，4月下旬检修对产量的影响可能逐渐体现，叠加消费继续恢复，近期有望迎来铜库存周期拐点。

电网投资需求仍有韧性

2023年我国电网基本建设投资完成额为5275亿元，同比增长5.4%，超额完成了全年目标。国家电网预计2024年电网建设投资总规模将超5000亿元。

从我国电线电缆企业开工率来看，SMM数据显示，今年3月电线电缆样本企业开工率为71.88%，同比减少15.18个百分点，环比增加25.13个百分点，高于预期0.87个百分点。今年3月铜线缆企业开工率创7年来同期的新低水平，存量订单对企业生产构成支撑。上周SMM铜线缆企业开工率为77.27%，环比增长8.43个百分点，高于预期开工率9.02个百分点。上周企业新订单主要来自光伏行业，铜下游需求略有季节性复苏迹象，但随着铜价不断创出新高，企业订单持续增长的信心一定程度上会受到打击。SMM预计本周铜线缆企业开工率为73.24%，环比下降4.03个百分点。

宏观面上，美联储官员近期鹰派发言频出，市场降息预期不断延后，但对商品市场影响不大。中国经济稳步向好，一季度GDP年率录得5.3%，提振市场情绪。基本面上，供给端，短期全球铜精矿仍将维持偏紧格局。目前铜精矿加工费已跌至十年来的最低水平，大幅低于盈亏平衡点，可能迫使铜冶炼厂加大检修；需求端，在季节性消费旺季、宏观利好的拉动下，国内铜市需求整体保持增长。总体来看，沪铜近期将以高位振荡为主，上方压力位81050元/吨、下方支撑位78000元/吨。（作者单位：中国国际期货）