中长期表现仍值得期待

2024年春节之后，由于政策利多和经济数据边际好转的支撑，A股市场情绪向好，3月初利多因素基本兑现之后，A股市场进入宽幅振荡行情，其间受海内外信息影响上下波动，但整体价格中枢未发生明显偏移。当前全球经济仍存在较大的不确定性，市场的影响因素也复杂多变。笔者认为，整体看，中长期A股市场的机会大于风险。

当前股指市场振荡盘整，经济预期基本企稳，主要压力来自外围，但在国内护盘资金有效背景下，外部影响较为有限，A股下方空间受限。第一，从一季度的市场行情看，护盘资金对市场的支撑是强有力的。随着护盘资金流入中小盘为代表的宽基指数，市场情绪逐渐修复，同时在3月初以来股市的宽幅振荡行情中，护盘资金也阶段性入场，避免了市场情绪偏低驱动行情走弱。这表明在必要时，护盘资金仍会积极入场，A股市场下方有底的行情基本确立。此外，本次新“国九条”发布，明确提出增强资本市场内在稳定性、大力推动中长期资金入市等，中长期资金体量大，且入市后多为长线投资，如果股市偏离合理振荡区间，资金面护盘力量较为充裕。第二，外围扰动对A股的影响有限。近期公布的美国经济数据偏强，市场对其经济软着陆的预期增加，同时，美联储降息预期回落，叠加地缘政治风险发酵，美元指数上涨至106上方，但人民币汇率相对较有韧性，人民币汇率指数呈现上涨趋势，说明外围扰动对人民币资产的影响也相对有限。具体看，4月初以来，受美元指数上行影响，北向资金整体呈现净流出状态，但A股价格中枢并未受到明显影响。另外，值得一提的是，从5月份开始，港交所不再披露北向资金实时数据，内资主导下，市场振幅或一定程度收窄。

展望后市，笔者认为，A股仍存在潜在上涨动能。从盈利与估值看，均具备向好的依据。

估值层面将受益于流动性持续偏宽松，在4月18日的国新办新闻发布会上，央行副行长朱鹤新表示，今年以来，一系列货币政策正在逐步发挥作用。未来货币政策还有空间，下一步将密切观察政策效果及经济恢复和目标实现情况，用好储备政策。此前央行也多次对外释放降准仍有空间的信号，货币政策入场将对A股估值形成明显支撑。此外，从基本面看，尽管一季度公布的GDP数据超市场预期，但3月经济数据无论是物价指数还是以社零为代表的经济运行数据，均反映内需仍需提振，也就是说流动性继续宽松存在实际需求，也说明后续对应储备宏观政策大概率将逐步入场。

盈利方面，以制造业为代表的企业将呈现盈利改善趋势。其一，海外需求回暖，随着全球库存周期的逐步修复，外需仍值得期待。以美国为代表的主要发达国家3月制造业PMI回归景气区间，库存有从去库逐步转向补库的趋势，外需回暖也带动国内3月制造业新出口订单PMI上涨，若海外库存周期顺利过渡到补库阶段，将为国内制造业提供有力支撑。其二，国内设备更新换代以及消费品以旧换新将助推部分企业盈利上行，4月7日已经发放5000亿元科技创新与设备更新再贷款，将为制造业注入发展动能。

综合看，股市仍有上行动能，中长期走势仍值得期待。当然，国内经济基本面向好虽然具有一定的持续性，但出现反复也在情理之中，同时需关注内外经济周期错位下汇率波动的风险。从交易角度看，短期趋势反转存在一定的难度，建议投资者以期权策略为主。对于前期低位入场的投资者而言，在市场出现风险偏好回暖时，可以采用现货+正向比率价差策略，即持有现货，买入一手低行权价的看涨期权，同时卖出两手相同到期月份、高行权价的看涨期权，形成看小涨组合策略，这一策略有助于投资者在小涨行情中获取超额收益，并在市场上涨至预期价位附近时提前了结，等待下一次交易机会。（作者单位：南华期货）