纸浆 偏强对待

3月以来，随着传统“金三银四”旺季的到来，叠加海外供应端冲击，漂针浆与漂阔浆价格均明显上行。

供应方面，3月影响因素较多，这引发了市场对后续国内木浆到港减少的担忧。首先是芬兰方面，自3月11日起，芬兰运输工人工会（AKT）发动罢工，直接导致港口物流、铁路运输中断。浆厂、纸厂无法通过铁路接收原料、进口化学品或运输纸浆和纸产品。多家浆厂、纸厂被迫停机减产，工厂发布不可抗力公告。罢工原计划持续至3月26日，后延期至4月7日。此次罢工对漂针浆影响较大，粗略统计漂针浆损失量在32万吨附近，对漂阔浆影响相对有限。此外，罢工期间芬兰的Kemi浆厂发生爆炸，预计停工10—12周。目前来看，预计芬兰罢工活动已经结束，但此番罢工及Kemi工厂爆炸后所带来的后续供应影响预计在接下来的几个月内仍会显现。

巴西方面，Suzano于2月29日发布了2023年四季度业绩报告，公司指出漂阔浆库存处于有史以来的最低水平。报告显示，2023年欧洲印刷书写纸和特种纸复苏超预期，因此Suzano有意愿提高发运至欧美的漂阔浆比例，从而为欧洲的漂阔浆补充库存，该行为预计持续数月时间。3月订单显示，Suzano在亚洲市场对漂阔浆提涨30美元/吨，在北美和欧洲提涨80美元/吨，发运至欧美的经济性明显得到改善。中国的漂阔浆从巴西进口占比约50%，而Suzano是巴西漂阔浆供应的主要来源，因此这在一定程度上会加剧国内阔叶浆本就较为紧张的局面。此外，4月国内亚太森博漂阔浆工厂存检修计划，月度产量损失约8万吨，因此4月份漂阔浆供应减量较为确定。

根据上述分析，漂针浆、漂阔浆近期均受到供应端扰动而出现减量。目前国内木浆库存出现分化，漂针浆库存同比仍很高，但是漂阔浆库存同比很低，因此近期海外供应扰动对阔叶浆影响更大。

需求方面，春节后下游需求总体不及预期。从产量来看，1—3月，生活纸、双铜纸产量累计同比小幅负增长，双胶纸增速放缓明显，白卡纸产量保持高增长。生活纸受利润影响更为明显，而白卡纸因为去年新产能投放，叠加行业集中度高，大厂长协利润相对尚可，产量仍能保持高增长。3月以来双胶纸、双铜纸、白卡纸环比均小幅去库，生活用纸小幅累库。从库存角度看，也是生活用纸相对疲软。结合上述分析，下游在3月传统旺季总体表现不及预期，企业利润转差在一定程度上将制约浆价上行。

如果说供应端的影响更多是后续的到港减量，反映的是强预期，那么需求端反映的则是弱现实。3月以来，盘面一直是在强预期和弱现实之间进行博弈，但总体上，我们认为需求具有一定的韧性，供应端的影响更大，主要矛盾仍聚焦于漂阔浆。今年以来，针阔价差仍然是不断收窄的趋势。究其原因在于漂阔浆库存较低，不仅国内港口中漂阔浆库存处于低位，上游海外浆厂也处于历史较低水平。此外，巴西发运至欧美的漂阔浆比例环比不断改善，一定程度上说明欧美纸浆需求处于复苏进程中，尽管未必能达到往年的强劲需求，但应该会好于去年。因此，目前漂阔浆的外盘报价仍是易涨难跌，在国内与巴西阔叶浆新产能投产之前，对纸浆仍维持偏强思路。（作者单位：永安期货）