研究人士：债市对银行间资金面的波动将更敏感

从近日公布的一季度GDP同比增长5.3%的数据来看，国内经济持续回升势头良好，远超市场预期。在此环境下，国债期货市场整体依然走强。

光大期货国债分析师朱金涛认为，尽管一季度不变价GDP增速高于预期和去年四季度，但按照现价计算，一季度GDP同比增长4.2%，隐含的GDP平减指数为-1.1%，而国债收益率对名义增长率更加敏感。另外，从分项数据来看，消费不足的问题依然存在。3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，低于Wind一致预期值4.8%，较1—2月累计同比增速有所回落。且3月地产数据仍处于磨底阶段，新开工、销售面积累计同比降幅收窄，但资金来源、竣工面积、投资、施工面积累计同比较1—2月继续放缓。整体上，当前经济依然面临需求不足的问题，稳增长政策需要继续发力，受此影响，国债期货偏强运行。

一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺表示，本周以来国债期货走势偏强，周初10年国债收益率突破振荡区间下沿2.27%，意味着短期收益率下行空间打开。从盘面表现来看，周二（4月16日）是振荡突破的时间点。尽管当日盘中公布的一季度GDP同比增速好于预期，但1—2月数据是主要驱动力量，债市开启对基本面边际变化的定价。同日，特别国债将推迟发行的消息使得超长债明显走强。

“此外，近期权益市场表现偏弱成为债市的催化剂。新‘国九条’释放严监管信号，适逢上市公司年报和一季报披露期，权益市场情绪较为谨慎，市场风险偏好不强。4月以来地缘局势升温，加之美联储不断释放偏鹰信号使得降息预期一再推迟，从汇率角度压制权益资产表现，令市场风险偏好进一步回落，利多债市。”刘晓艺称。

一季度“资产荒”是驱动债市快速走牛的重要原因，二季度能否扭转局面，建信期货宏观金融研究员黄雯昕认为，这个问题一方面需要看供给端的情况，另一方面需要看需求端的变化。

“二季度，在经济温和修复的背景下，‘资产荒’预计延续，但程度将较一季度有所缓和，债券热度仍在。”刘晓艺解释说，4月初多地区域银行下调存款利率（去年第三轮商业银行存款利率调降的延续），随后多家银行调低3年以上大额存单额度，以及市场利率定价自律机制叫停手工补息方式的高息揽储，均透露出当前商业银行负债压力加大。结合央行货币政策委员会2024年第一季度例会特别提及“也要关注长期收益率的变化”来看，当前监管层不希望长端收益率过快下行，加重商业银行息差压力，有意通过降低存款利息的方式促进居民消费。但对于收入的不确定性抑制了消费回升空间，存款利率下行大背景下居民仍倾向于拉长存款期限、配置国债赚取固定票息、投资风险相对可控的债券基金。

朱金涛补充称，一季度国债靠前发行但专项债发行进度不及预期，政府债净供给1.43万亿元，较去年同期减少6156亿元。从二季度发行计划来看，记账式附息国债存在三个为期一周的空档期，或在为超长期国债发行腾挪空间，二季度超长期国债大概率落地。政府债供给放量的话，“资产荒”问题就有望缓解。

展望后市，黄雯昕认为，经济基本面温和修复、供给压力还未形成实质冲击、宽松预期仍然存在，债市短期可继续维持多头思路。

“对于短端走势，在监管关注超长债交易拥挤后，债基配置转向带动收益率曲线陡峭，目前交易行为还在延续，但随着中短债收益率向资金利率靠拢，要注意银行间资金面的波动。”刘晓艺认为，当前中美利差倒挂程度超过去年四季度，意味着汇率压力加大。接下来，货币政策对于汇率的关注度提升将抑制短期流动性宽松程度，债市对于银行间资金面的波动也将更加敏感。

对于长端走势，刘晓艺提醒，目前国债期货价格处于高位，交易者需要警惕多头兑现收益离场引发的冲高回落风险。此外，二季度经济延续温和修复的背景下，基本面驱动难超一季度，10年国债期货想要突破前高存在难度，30年国债期货在前期回调后性价比凸显，但考虑到特别国债发行时点的不确定性，做多风险仍存。3月央行调查农商行参与债市的情况，随后媒体报道三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行，二季度交易者需关注长期债券的供给压力。