纸浆 成本支撑效应再现

下游处于招标订单旺季，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地，不过进入4月，下游原纸需求量开始放缓。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，前期的上涨驱动目前来看仍然存在，国内纸浆市场短期预计延续偏强振荡。

3月以来，在盘面一度冲击6300元/吨整数关口未果后，上期所纸浆期货合约价格整体进入区间振荡整理行情，与之相对应的是现货端交投氛围同样不温不火。然而在主力合约移仓换月至SP2409之际，盘面突然再度转强，单日上涨幅度一度超3%，期价再度突破前高，成为市场关注热点，我们认为这背后的主要驱动力归结于成本支撑效应再度显现。

海外供应端扰动频发

先来关注当前海外供应端进展：其实从今年3月开始，海外供应扰动因素频发。先是芬兰罢工事件致使当地港口停运，进而导致芬兰浆纸工厂纷纷停产，随后Kemi工厂爆炸事件再次加剧了纸浆供应短缺问题，引发全球贸易浆的新一轮涨价潮，4月4日，芬兰AKT Union宣布从4月8日起暂停罢工，下一轮谈判定于4月18日，UPM、Stora Enso等旗下工厂重启生产，芬兰罢工扰动暂时告一段落。然而本周再次曝出其他供应扰动，一是受纸浆产量锐减影响，芬林芬宝将停止4月销售；二是加拿大两家铁路公司工人将投票决定是否歇工。接踵而至的消息面影响，支撑了纸浆期货主力合约价格偏强运行，进一步加重业者低价惜售心态。

欧美消费逐步转强

欧洲纸浆需求自去年四季度开始企稳回升，其库存在今年1月之后见顶回落，整体看欧洲处于基本面改善的周期。欧洲文化纸发运及需求量仍处历史底部区间，但也已出现筑底回升迹象。西欧化学浆和印刷书写纸发运量都仍处底部区间，同比整体略有好转。2月西欧W20化学浆发运量91.7万吨，同比下降1%；2月印刷书写纸发运量85万吨，同比增长9%。欧洲文化纸需求有筑底企稳迹象。2月欧洲文化纸总装运量环比增长16.7%，同比增长10.8%；文化纸需求环比增长15.4%，同比增幅超6.5%。

与此同时，我们看到当前美国造纸业批发商库存及库销比处于近10年低位水平，1月库存同比下降16%，库销比同比下降10%。2月全美纸制品开工率有所回升，环比自82%提升至83.1%。由于前期美国造纸业批发商库存去化幅度较大，库存周期见底，一旦其开工及销售额出现回升，后续极有可能开启弱补库周期，对浆价形成利多支撑。

国内基本面相对中性

我们根据现有数据预估整个二季度纸浆到货量依然会出现下降，对纸浆价格形成一定支撑作用。根据相关估算，截至本月上旬，芬兰共计减产58.65万吨。从芬兰出口至中国针叶浆量来看，平均每月出口中国16万吨左右，占比达20%。本次罢工事件持续了近一个月时间，可以粗略估算二季度针叶浆会有16万吨的进口减量。而从下游需求来看，浆价快速上涨对国内下游造纸产业造成了较大冲击，下游造纸行业旺季不旺，终端需求一般，对纸价上涨接受度较低，浆价传导不畅，浆纸价格分化明显，造纸厂利润被挤压，致使下游采浆需求降低。近期需求疲软及远月淡季到来，对浆价形成了一定利空压制，限制了价格继续上探的空间。

当前从国内整体角度衡量，二季度基本面缺少强驱动，海外宏观等因素作用放大。二季度压力仍在下游，受文化纸旺季需求不及预期及二季度需求转淡影响，下游库存压力相对较大，对浆价上行也有一定牵制作用，纸浆端预计继续维持刚需，整体来看国内利多驱动有限，在不考虑阶段性补库的前提下，盘面利多仍要看向海外。同时海外浆厂库存偏低，下游向上游博弈底牌或不足，因此利空的空间和时间也较为有限。

综合来看，欧洲港口库存持续去化，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，下游处于招标订单旺季，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地。不过进入4月，下游原纸需求量开始放缓，恐拖累纸浆价格。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，前期的上涨驱动目前来看仍然存在，国内纸浆市场短期预计延续偏强振荡。