避险情绪不断升温 金银高位波动

3月开始，黄金、白银呈现一波快速上涨的趋势，主要是受地缘政治风险、央行购金、美联储降息预期等多重因素的推动。近期伊以冲突升级，以色列空袭伊朗驻叙利亚使馆，伊朗从本土对以色列发动袭击，市场避险需求激增，推动国际、国内金银价格连续大涨。沪金主力合约一度上冲588元/克，再创历史新高；沪银主力合约最高达到7790元/千克，创上市以来新高。

地缘冲突存长期化的可能，避险情绪或仍有反复

4月12日晚间，据知情人士透露“预计最快在48小时内，伊朗将从本土对以色列发动袭击”，受此消息影响，避险情绪快速升温，有“恐慌指数”之称的VIX波动率指数一度涨近10%，创去年11月以来新高；伦敦现货黄金一度冲击2431美元/盎司；沪金主力合约上冲588元/克，再创历史新高；沪银主力合约一度逼近涨停，最高达到7790元/千克。之后行情急转直下，黄金、白银价格持续回落，收盘纷纷转跌，伦敦现货黄金波动近100美元/盎司。4月14日凌晨，伊朗从本土对以色列发动大规模无人机和导弹袭击，当日伊朗常驻联合国代表团在社交媒体发文称，对以色列的袭击已经结束，除非以色列还击。4月14日晚，以色列战时内阁结束了长达数小时的安全会议，但未就如何回应伊朗袭击做出决定，意味着伊以冲突暂时告一段落。

伊朗对以色列空袭后，矛盾转向加沙地带

伊朗对以色列实施报复行动后，双方没有进一步升级冲突，矛盾转向加沙地带。哈马斯方面拒绝了调解人提出的方案，坚持要求彻底结束冲突、以军从加沙地带完全撤出。以色列总理办公室发表声明称，哈马斯至今仍拒绝任何妥协性建议，无法接受其提出的“毫无根据的要求”。由此来看，以色列和哈马斯之间相互扯皮，未能就调解方案达成一致，双方互相指责对方阻碍停火协议的达成。我们认为，俄乌冲突已持续两年之久，目前尚未出现缓和的迹象。巴勒斯坦和以色列历史问题由来已久，在双方矛盾彻底解决之前，巴以冲突长期化的可能性依然存在，避险情绪或仍有反复，从而对黄金、白银价格形成支撑。

大宗商品价格波动，加剧市场对通胀上升的担忧

中东地缘冲突对全球供应链造成扰动，原油、有色金属等国际定价的大宗商品价格上涨，加剧市场对通胀上升的担忧，进一步打压美联储年内降息的预期。近期公布的数据显示，美国3月CPI同比上涨3.5%（前值为3.2%），环比涨幅0.4%，分别高于预期的3.4%和0.3%。核心CPI同比上涨3.8%，略超预期的3.7%。美国3月进口物价指数环比上涨0.4%，高于前值和预期的0.3%。4月一年期通胀预期由2.9%上升至3.1%，创年内新高。数据表明，美国CPI已连续两个月上升，为去年10月以来最高，主要受汽油和住房价格上涨的拉动，国际原油和租金价格上涨推升了出行和居住成本。受美国制造业PMI、非农就业强劲以及通胀反弹的影响，市场对美联储降息的预期一再推迟。互换市场显示，美联储6月降息的概率已不足20%，首次降息的时间从7月推迟到9月，预计年内降息的幅度不足50BP，意味着至多降息两次。

从历史规律来看，黄金价格的高点往往出现在美联储降息落地之后，基于“买预期、卖事实”的逻辑，在美联储降息落地之前，黄金价格趋于上涨概率较大。美国非农数据意外强劲，使得美联储首次降息的时间推迟，同时意味着降息预期兑现的时间也将延后，这有利于黄金价格表现。短期来看，黄金价格连续大涨后，获利资金有兑现的要求，即使出现阶段性调整也是合理的。中长期来看，海外货币紧缩政策的滞后效应尚未完全显现，欧元区经济接近停滞，制造业持续萎缩的影响逐渐向服务业等其他领域传导。欧洲第一大经济体德国2023年GDP负增长，已经陷入技术性衰退，未来可能有更多国家步其后尘。欧洲央行4月会议维持关键利率不变，但货币政策声明强调，大多数潜在通胀指标正在放缓，暗示将很快开始降息。美联储降息只会迟到不会缺席，一旦美联储降息预期进入反复强化的阶段，10年期美债收益率将快速下行，推动实际利率下降，黄金、白银上涨趋势仍将延续。

金银比价有望继续修复，白银上涨空间值得期待

相比黄金而言，白银的避险属性弱于黄金，但工业属性比黄金强。在避险需求的推动下，黄金往往先于白银开始上涨，且涨幅领先于白银，导致金银比价持续扩大。金银比价曾在2020年4月达到114的历史高位，正值新冠疫情在全球范围内肆虐，避险情绪持续发酵。但随着美联储无限量化宽松的开启，白银的工业需求得到了充分释放，推动白银价格大幅上涨，金银比价快速修复，最低逼近63。展望后市，随着美联储降息周期的开启，白银的工业属性将得到充分体现，白银上涨的空间值得期待，金银比价有望继续修复。

综上所述，伊朗对以色列的报复行动结束后，以色列方面尚未决定如何回应，伊以冲突暂时告一段落，黄金、白银冲高回落，是对以上事件的提前反映。短期来看，中东局势前景不明，避险情绪或仍有反复，黄金、白银进入高位振荡的可能性较大，出现阶段性调整也是合理的。中长期来看，海外货币紧缩的滞后影响尚未完全显现，全球经济下行压力或加大，货币政策再次转向宽松是大概率事件。随着实际利率进入下行周期，黄金、白银上涨趋势有望延续，金银比价存在修复的要求，白银未来上涨空间值得期待。（作者单位：新纪元期货）