多空交织 天胶宽幅振荡

由于美国3月非农就业数据好于预期，叠加3月美国通胀数据再度反弹，美联储6月降息预期低于50%，预计年内降息启动点或延迟至9—11月。在偏空情绪增强的背景下，上周国内天胶期货2409合约呈现先扬后抑、冲高回落的走势，期价重新回落至14700元/吨一线。

美联储降息预期弱化

2024年以来，从CPI到PPI再到通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀不会很快消失，通胀压力强于预期，美联储首次降息节点不断延后。数据显示，今年3月美国CPI同比上涨3.5%，环比上涨0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，3月美国核心CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%，均超出市场预期。此外，今年3月美国非农就业总人数增加30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，远超市场预期的20万人。数据公布以后，美联储降息预期暴跌至冰点。市场对于美联储6月降息预期低于50%，首次降息时间从9月推迟至11月，预计今年内只会降息约40个基点。而担保隔夜融资利率期权的交易员甚至押注今年仅一次降息。随着美联储降息预期弱化，此前偏多的宏观氛围显露疲态，这对于沪胶期货形成偏空影响。

下游车市销量乐观

国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱取决于终端车市景气度。春节过后，国内企业生产经营活动加快，制造业重返扩张区间，市场预期继续向好。中汽协发布的数据显示，2024年1—3月，我国汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%。其中，我国乘用车分别完成560.9万辆和568.7万辆，同比分别增长6.6%和10.7%；我国商用车产销分别完成99.7万辆和103.3万辆，同比分别增长5.1%和10.1%。与此同时，2024年1—3月，我国重卡市场累计销售各类车型约26.3万辆，比上年同期上涨9%，净增加2.1万辆。在终端零售环节，下游需求改善迹象明显。2024年3月中国汽车经销商库存预警指数为58.3%，同比下降。在终端消费乐观的背景下，天胶需求仍将延续乐观态势。

轮胎行业景气度回暖

受国内车市需求改善驱动，步入2024年以来，国内轮胎企业订单量较为充足，行业景气度明显回升。国家统计局数据显示，2024年1—2月中国橡胶轮胎外胎产量15324.3万条，同比增长19.5%；中国橡胶轮胎出口量同比上升9.7%，达到133万吨，出口金额增长10.3%，达到236.22亿元。在产销旺盛的驱动下，国内轮胎企业开工率持续回升。截至2024年4月上旬，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.10%，较2月底大幅回升24.9个百分点。目前部分轮胎企业产能利用率仍处于提升阶段，随着整个行业产量继续恢复性增长，轮胎企业对于橡胶原材料需求将维持高景气度。

综上来看，美联储降息预期减弱且启动时点再度延后，偏空情绪增强导致橡胶期货上涨势头受阻。目前偏空的宏观因子与偏多的橡胶产业因子展开博弈。产区天气不佳，导致开割时间延后，同时下游车市需求乐观，轮胎行业产销两旺，原料橡胶需求驱动较强。在多空分歧的背景下，预计后市天胶期货2409合约维持区间宽幅振荡走势。（作者单位：宝城期货）