白糖 上涨持续性存疑

郑糖期货主力合约3月出现顺畅反弹，再次涨至前高处后小幅回落，但上周五夜盘突然放量上涨，盘中一度拉涨近300点，收盘也站稳前高。但糖市目前缺乏大的矛盾和驱动，运行在过去一年内的高位区间内，处于下有支撑、上有压力的状态。未来政策和天气是关键变量。

图为糖价走势

供需面缺乏明显驱动

国内糖价3月反弹的驱动来自国产糖的销糖率偏高及成本支撑。2023/2024榨季的最新产量预估为965万吨，较上年度小幅增产56万吨，增产不及此前预期。再加上上一榨季库存处于低位，因此国内新季的销售不错。截至2月底，全国共生产食糖794.79万吨，同比增加3.48万吨；全国累计销售食糖377.85万吨，同比增加41.37万吨；累计销糖率47.54%，同比加快5个百分点。马上要公布3月食糖产销数据，预计销售数据依然偏好。此前终端市场将库存维持在低位，但经历了火爆的春节销售后，终端市场纷纷借着3月初的期货价格低点进行点价买货。

成本方面，据调研了解，主产区广西食糖成本在5600—5700元/吨，低于盘面。但国内食糖市场在广西实施了订单农业后，成本基本处于稳定状态，对糖价波动指引有限。同时国内食糖进口依赖度高达30%，国际糖价波动较大，因此国内食糖定价的边际变量来自进口糖。进口糖分配额内进口食糖、配额外进口食糖和糖浆及预拌粉，其中以糖浆和预拌粉的成本最低。按照国际糖价和海关公布的进口到岸价，6200元/吨一线基本是糖浆的成本线，因此该价格成为盘面价格的底部支撑。不过期货价格反弹到近6600元/吨一线后，基本兑现了以上两点利多，最高涨到6800元/吨也修复了基差，继续上涨需要新的驱动。

上周五的突然拉涨虽然有诸多事后解读，诸如巴西港口关闭影响原糖出口等。但是受巴西港口停运影响更大的豆类反应平平，基本可以排除前者为小作文。国内仓单以甜菜糖为主，且国内阶段性并不缺糖，涨价会刺激出更多交割资源。白糖期货价格升到6800元/吨一线后，继续上涨已失去了估值优势，且会遭遇新的套保力量。

变量在天气和政策

国内食糖定价边际变量在国际糖价，因此郑糖在方向上将跟随原糖。原糖市场目前处于消息的平静期，北半球进入压榨尾声，产量基本明朗，市场等待巴西开榨，而需求端，在斋月和夏季备货前也进入淡季。因此，原糖价格也进入区间运行阶段。一方面，需求国库存还未重建，逢低有刚需买入的支撑。且未来2—3个季度的食糖供应又主要依靠巴西，原糖价格在前低19—20美分/磅处有较强支撑。另一方面，巴西中南部将制糖比提高到上限后，其产量潜力抬升到4000万吨及以上的量级，一旦印度和泰国的产量从天气干扰中恢复，全球食糖将进入明显过剩格局。因此，原糖价格前高24美分/磅处是第一压力位。而原糖重新回到28美分/磅甚至更高，需要天气配合，也需要机构投机者再度入场。在此之前，国内糖价独自上涨难以持久。

未来将进入巴西收获压榨期以及北半球作物生长期，天气将是推动全球糖市行情的关键。一方面，在供应主要依靠巴西的前提下，如果收获期遇到多雨、低温等天气，巴西产量存在下修可能。同时，天气还会对本就紧张的巴西运力造成影响。另一方面，北半球的印度和泰国食糖生产已经连续两年受到不良天气影响，这是在巴西大幅增产的基础上，全球食糖贸易流依然紧张的原因。如果天气正常，这两个主要产糖国和出口国产量恢复，那么食糖转熊的预期将更明确。否则，糖价高位运行的概率将更大。国内糖市，除了会跟进原糖走势之外，糖浆和预拌粉政策也需关注。在全国两会上，有行业人士呼吁基于行业公平的原则，需对含糖量高的糖浆按实际含糖来收取食糖进口税。一旦该政策被执行，将影响国内食糖定价的锚，也会提升糖价运行的中枢和价格上沿。

图为月度食糖销售率

（作者单位：永安期货）