分析人士：长债上方压力凸显

近日，10年期与30年期国债期货在经历一段时间调整后，逐步进入缩量盘整状态，连续两个交易日成交量均低于过去5日平均水平。与此同时，国债现券对基本面数据的反应也较为钝化。

3月之后，国债走势明显发生分化，资金态度出现分歧，长债陷入高位振荡的格局。正信期货金融期货分析师刘影表示，一是3月全国两会召开前后，债市估值水平偏高促使市场盈利盘兑现需求升温，债市上方压力凸显。二是3月中旬发布的部分国内经济数据显示边际好转、基本面持续走弱的预期修正，制约了长债上行，同时春节之后权益市场的反弹令市场风险偏好转变，股债跷跷板效应明显增强，国债相对收益下降。三是3月中下旬美联储FOMC利率决议落地之后，美联储降息预期再度修正，原本预期的年中降息可能向后推延，人民币汇率承压，国内降息政策空间受限，宽松预期降温，施压长债。

“1—2月份国内经济数据超预期以及超长期特别国债发行预期对债券市场形成压制，但同时央行再次提及后续仍有降准空间对债市形成利好，长端国债收益率整体维持低位振荡走势，10年期国债收益率围绕2.3%、30年期国债围绕2.5%一线窄幅波动。”光大期货国债分析师朱金涛表示，目前，10年期及30年期国债期货主力合约基差低位回升至正常水平，反映出债券市场做多情绪有所降温。现券交易方面，当前在市场分歧较大的情况下，利率债现券交易热度有所下降，农商行在持续大幅买入利率债之后上周小幅净卖出，而基金大幅卖出利率债之后上周大额净买入，反映出当前机构之间分歧较大。

记者了解到，一季度国债发行节奏靠前，截至3月底，净发行约5000亿元，较去年同期高1000亿元左右。专项债发行节奏明显不及预期，截至3月底，新增专项债6300亿元，远低于去年同期1.35万亿元。朱金涛表示，在一季度政府债发行不及预期的情况下，二季度政府债发行有望迎来高峰，但考虑到以往央行能够通过降准及MLF、逆回购等工具进行有效对冲，预计政府债发行压力对债市影响有限。

“此外，在交易层面，市场对于超长期特别国债发行关注度较高，普遍预计利率将会重演去年的场景，年初走低而到年中反转，因此对于当前长端国债期货能否像去年那样大幅调整，市场存在分歧，毕竟此一时彼一时，目前的宏观环境与市场氛围和去年相比有较大差别。” 招商期货国债分析师徐世伟说。

展望后市，徐世伟认为，在诸多不确定因素下，国债期货陷入了振荡，但从长期来看，利率下行的概率更高，分歧点只是在于如何把握时机。

“整体上债市目前缺乏利多或利空因素。”朱金涛表示，当前10年期国债收益率低于MLF利率20BP，已充分定价降息预期，向下空间有限。与此同时，“资产荒”格局下收益率上行动力同样不足。短期来看，长端国债收益率处于上有顶、下有底的状态，维持当前低位振荡格局。

在刘影看来，一方面，二季度仍然是宽松政策的窗口期，同时4月房地产债券到期量是全年最高峰，房地产市场风险仍然等待出清，国内经济数据的好转需要持续性验证，基本面和宽松政策预期可能仍然对长债形成较强的支撑。另一方面，类比去年债券发行节奏，今年财政政策小幅上调，且一季度发债规模不及去年同期水平，二季度发债规模环比上行的概率较大，供给方面存在一定的压力。同时，房地产逆周期调节预期加强、国内降息空间受限可能对长债形成压力，叠加长期市场风险偏好逐渐发生变化，利差水平极度扁平。目前市场主要集中博弈短债利率的下行，长债利空因素可能略强于利多因素的影响，预计长债振荡承压的可能性比较大。