油脂 品种间强弱转换

自上周五开始，国内三大油脂高位回落，一方面外盘美原油最高触及82美元/桶之后下跌；另一方面，根据船运商检机构数据，3月前25日马来西亚棕榈油出口增速虽然扩大，但是仍然低于历史平均水平，与其他油脂较高的溢价之下，市场担忧棕榈油出口需求。其次，考虑到5月合约交割月前月将会逐步限制仓位，市场也在等待美豆3月底种植意向报告，资金提前调整仓位。

出口淡季即将来临

2023年12月和2024年1月马来西亚棕榈油主产区遭遇洪涝，进入2月降雨明显偏少，导致棕榈油减产超预期。MPOA预估3月前20日产量增幅2.98%，低于3月历史平均增幅17.34%。根据船运商检机构的数据，3月前25日马来西亚棕榈油累计出口比2月同期增加13.77%，较前20日出口增速7.42%有所扩大，但是依然低于3月历史平均增幅18.35%。由于2月假期较多，工作日少，3月出口自然同比增加较多，但还是不理想。目前马来西亚精炼棕榈油比阿根廷豆油FOB价格高出84美元/吨，比黑海葵油高出将近120美元/吨，也高于欧洲豆菜葵油FOB价格，棕榈油溢价较高，将抑制出口。

本次斋月将于4月10日结束，斋月期间工作时间减少，斋月结束后是开斋节放假，因此4月棕榈油产量将会下降，现阶段马来西亚棕榈油处于供需两弱状态。3月底将会去库存至170多万吨，4月底下降至160多万吨，棕榈油FOB价格也将继续偏强于其他油脂。目前厄尔尼诺强度在1.1℃，处于中等强度，4月减弱至0.76℃，处于弱强度，5月减弱至0.33℃，处于中性状态，随后逐步发展成拉尼娜。4月后产量将会显著改善，而斋月后棕榈油进入季节性的出口淡季，累库趋势明显，彼时的棕榈油与其他油脂的溢价将会逐步消失。

北美大豆种植面积存在变数

南美大豆供应变数不大，美豆盘面也定价完毕，市场逐步关注美豆新作供应情况。目前美豆11月合约和美玉米12月合约比价在2.5左右，按照往年数据，农户更加倾向于种植大豆。由于2023年美玉米种植收益远高于美大豆，2023/2024年度有将近400万英亩大豆转种成玉米或者其他作物，而玉米种植面积增加600万英亩，因为作物需要轮换种植，上季度转种的玉米将会在新作中换种成大豆。2024年度美豆和美玉米种植成本均是下降的，种植美豆还是有些盈利，美玉米处于略亏损的状态，2024年种植一英亩美豆将会比美玉米多收入将近20美元。

然而根据美国农业部预估，主要农作物在2024/2025年度种植面积将会下降超过500万英亩，玉米和小麦减幅较多，大豆和棉花增加一些。因此，美豆新作的种植面积可能会低于早先2月展望论坛中的8750万英亩，市场机构多数预估在8600万英亩左右。

据统计，国内一季度进口大豆处于季节性下降阶段，加上油厂停机检修，实际大豆压榨量不及预期。与菜油和棕榈油相比，豆油性价比高，提货较好，库存也是不断下降。虽然节后菜油库存增加，但是增幅不及豆油和棕榈油的降幅，三大油脂处于去库存状态。

从三大油脂的月度期末总库存看，4月底将会下降到低位，随后开始累库，考虑到目前棕榈油远月买船较少，所以5月之后总库存略降，但还是比3月底略高。如果斋月结束后，产地棕榈油降价，国内买船增多，棕榈油到国内时间要短于大豆和菜籽，远期国内油脂也面临累库风险。

后市关注3月底美豆种植意向报告和斋月后棕榈油产区情况，如果3月底美豆新作种植面积低于市场预期，短期盘面将会反弹一些，但是斋月结束后，缺乏其他利多，棕榈油产区供应兑现，油脂盘面向下趋势会明显一些。三个油脂间强弱关系将会再次转换，关注菜油月间反套以及远期豆棕油扩大机会。（作者单位：紫金天风期货）