甲醇 利空因素逐渐累积

自春节以来，甲醇市场多空分歧不断加大。2—3月期间，2405合约多次冲击2550元/吨区间上沿，最终于3月中旬突破，并在3月19日达到最高2620元/吨。但好景不长，自3月20日起便持续减仓回落。截至3月25日，MA2405合约持仓为79.1万手，恢复到正常区间。此次冲高回落，一方面是因为短期多头情绪释放完毕，另一方面是因为强现实向弱预期过渡导致高位估值难以持续。整体来看，利空因素的缓慢累积不容忽视，甲醇供需格局正在逐渐转弱。

港口强基差出现松动

由于港口可流通性货源偏紧，春节后基差强势依旧。在2月底时，港口价格一度上行至2750元/吨以上，而基差则抬涨至05+200元/吨以上。从季节性角度来看，除去2018年，+200以上的基差在5月主力合约上为往年同期高位，上一次该基差水平发生在2021年年初。同时，在3月期间，港口库存不断下降至70万吨以下、可流通库存在25万吨附近，支撑港口强基差。但在3月下旬基差冲高回落，最弱时近端基差为05+100左右、4月基差为05+50左右。基差的走弱预示着市场预期的转变。

3月初，南京诚志二期烯烃装置停车率先落地，并于3月19日左右重启。随后，宁波富德烯烃于3月25日停车。烯烃利空逐一兑现，需求端间歇性拖累，令甲醇估值承压。目前，烯烃负荷虽然仍维持在80%以上，但存量博弈状态下，MTO利润欠佳，烯烃需求易见顶。另外，烯烃陆续停车，将增加港口累库的概率，不利于港口的绝对价格和基差走势。

等待3月底伊朗进口量回归

一季度颇具争议的伊朗进口量何时回归终于在近期明朗。据海关统计，2月甲醇进口89.27万吨，环比减少35%，同比减少13%；1—2月累计进口227.60万吨，累计同比增加19%。2月的低进口量符合预期，但3月抵港量未能有效提升，今年伊朗装置重启偏晚终究拖累了当月进口量，且当时进口货源大多流入烯烃工厂而非公共库区，这是造成港口库存可流通量偏少和强基差的主要原因。自2月中旬至3月以来，伊朗剩余装置如Kimiaye、Marjan、Sabalan等陆续重启，目前基本处于全开状态。市场预计伊朗货源将在3月底陆续抵达，将大幅改善港口货源趋紧情况，届时港口价格将面临进口回归的压力，而基差将进一步转弱。

总体来看，强现实正向弱预期过渡，港口不再强势，无法支撑强基差，且对盘面支撑作用开始削弱。3月底不仅是伊朗进口量回归的预期节点，也是MA2405和MA2409换月的起始时间，而短期5月与9月合约月差仍处于正值区域，将是近月供多头选择离场或换月的一次机会，并被动促成月差收窄的效果。

另外，展望后市，甲醇供需格局转弱影响将随着时间延伸至远月合约。在港口走势转弱时，内地库存去化、价格稳中走强，对盘面估值存短期支撑，但预计内地走势难以维持长期强势。临近4月，内蒙古、陕西、山东等内地厂家计划检修陆续开展，但在煤炭成本走弱、甲醇价格前期偏强振荡的情况下，今年厂家春检积极性并不高，对供应压力缓解作用有限，而需求同样也在由旺转淡。笔者认为，4月非一体化甲醇产量将小幅回升至周均100万吨以上的偏高供应区间，这些将对未来的新主力2409合约高度产生利空压制。（作者单位：恒力期货）