生猪盘面已反映产能去化预期

近低远高

市场对下半年猪价预期较好，对仔猪价格形成一定支撑。不过随着养殖端利润好转，产能进一步去化或受阻，从而影响后期猪价向上空间。

淡季不淡，近期生猪市场表现亮眼，期现市场联动走强。春节过后，现货价格先跌后涨，截至3月22日当周，全国生猪均价14.9元/公斤，周度上涨3.1%。分区域看，东北地区14.3元/公斤，周度上涨2.5%，两广地区15.6元/公斤，周度上涨5.2%，河南地区15元/公斤，周度上涨2.0%。期货方面，春节过后，期货价格持续走强，LH2405合约较春节前上涨7.6%，LH2407较春节前上涨7.8%，LH2409较春节前上涨9.2%，各合约持仓持续上涨。随着产能去化，市场预期2024年生猪价格重心上移，在整体估值偏低的情况下，资金提前抢跑，期价上涨。

图为各区域生猪价格（单位：元/公斤）

长期来看，影响生猪供应最重要的因素是能繁母猪的存栏以及其生产性能情况。农业农村部数据显示，2月份能繁母猪存栏量为4042万头，环比下降0.61%，同比下降6.9%。本轮产能从2023年1月份开始去化，前期去化缓慢，2023年10月开始，仔猪销售利润出现亏损，去化有所加速，目前累计去化7.9%。根据生猪生长周期判断，我们认为，2024年生猪出栏量将逐步下滑，生猪价格重心上移。从能繁母猪生产性能看，第三方机构数据显示，截至2024年2月份，二元能繁母猪占比93%，三元能繁母猪占比为7%，行业整体产能得到优化，MSY（每年每头母猪出栏肥猪头数）抬升，生产效率提升一定程度弥补产能数量的下降。

为更好适应生猪稳产保供工作的新情况新要求，3月1日，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头。此次产能累计去化接近8%，市场对后期猪价上涨预期增强，不过农业农村部下调能繁母猪正常保有量，预示着当前产能依然充足。

随着猪价走强，养殖利润得到修复。最新数据显示，自繁自养利润为-104.83元/头，外购仔猪育肥利润为89.44元/头。另外，猪价上涨后，市场情绪好转，养殖端补栏积极性高，叠加3—4月是传统的补栏旺季，推动仔猪价格走高。截至3月22日，7公斤仔猪价格为493.1元/头，周度上涨16%，春节后至今仔猪价格涨幅达29%。随着天气回暖，市场对下半年猪价预期较好，预计短期仔猪成交较好，对仔猪价格形成一定支撑。不过伴随养殖端利润好转，产能进一步去化或受阻，从而影响后期猪价上方空间。

短期来看，压栏和二次育肥对猪价产生较大影响，通过改变生猪出栏节奏，影响生猪阶段性供需情况。具体来看，压栏和二次育肥缩减了当期市场生猪供应，使得生猪供应后移，利多当期价格的同时，不利于后期生猪价格。2023年全年猪价低迷，二次育肥利润处于盈亏平衡线下方，养殖端压栏以及二次育肥积极性较低，部分二育者也是维持“快进快出”的操作， 2023年二育对猪价的影响不大。与2023年不同，当前生猪出栏体重偏低，全国生猪出栏均重122.56公斤，同比下降1%，虽然目前是肥猪需求淡季，肥标价差有所缩窄，但是部分区域肥猪供应偏紧，对肥猪价格有一定支撑，肥标价差依然处于历史同期高位，一定程度上支持二次育肥主体入场。随着产能进一步去化，市场对2024年猪价向好预期强烈，使得部分二次育肥主体投机行为增强。短期市场在压栏惜售以及二次育肥情绪的推动下，猪价淡季不淡，表现抢眼。

需求方面，上周屠企开工率为26.86%，环比上涨0.68个百分点，同比下降2.49个百分点。当前仍处于季节性消费淡季，虽然开工率有一定回升，但终端消费仍然疲软，猪价上涨后，屠企成本上升，部分区域屠宰厂亏损加剧，被动缩量规避风险。另外，从各区域白条批发市场到货量来看，上海西郊国际批发市场3月份日均到货量为4369头，比去年日均到货量4731头下降7.7%，北京新发地白条日均批发量为1384头，比去年日均批发量1641头下降15.7%。冻品方面，上周冻品库容为24.23%，冻品市场需求不佳，出库困难，近期冻品库容率变化不大。短期来看，下游消费表现疲弱，屠企入库积极性不高。

饲料原料方面，饲料原料价格是生猪养殖成本的一部分，其价格变化一定程度上影响生猪养殖成本。近期东北玉米价格平稳运行，玉米期货价格小幅回落。随着气温升高，基层农户售粮进度有所加快，农户余粮进一步减少，粮源逐渐从农户转移至贸易商手中。深加工企业玉米库存积累较快，进一步补库动力减弱，后期或维持随用随买操作；玉米饲用需求疲弱，进口玉米、大麦等替代品的价格优势明显，挤压国内玉米需求。同时，有消息称，去年成交的定向稻谷400万吨需要在5月前完成出库加工，使得阶段性供应压力有所增加，短期玉米或将振荡运行为主。

豆粕方面，巴西大豆收割进度完成63%，收获压力持续释放，同时近期阿根廷产区降雨较多，对大豆产量造成一定影响，美豆价格下跌至1130美分/蒲式耳附近反弹，至1200美分/蒲式耳附近振荡运行。豆粕表现强于美豆，国内1—2月份大豆到港量同比减少8.8%，港口大豆库存下滑，部分油厂断豆停机，油厂开机率处于低位，豆粕供应阶段性减少。豆粕现货价格上涨后，下游情绪有所转变，饲料厂纷纷补库提高物理库存，导致油厂豆粕库存继续去化。美国农业部即将发布2024年种植意向报告以及季度库存报告，关注报告对后期大豆豆粕价格的指引。

长期来看，随着生猪产能的去化，2024年生猪供应量逐步下滑，猪价重心抬升是相对明确的趋势。短期来看，在市场预期向好的情况下，压栏、二次育肥等对猪价的影响或有所增强。春节后生猪期现货价格均出现上涨，远月合约上涨幅度更大，二次育肥介入，使得猪价表现淡季不淡，我们认为，情绪面推动大于基本面推动。不过二次育肥是一把“双刃剑”，使得当前供应量后置，若后期需求不及预期，不排除价格会有回调。另外，当前生猪库容率维持高位，也是掣肘后期猪价的因素之一。

期货方面，各合约呈现近低远高排列，LH2409合约升水LH2405合约2025元/吨，一定程度上已反映产能去化预期。整体来看，在产能收缩的情况下，压栏及二次育肥或加剧生猪价格波动，猪价逢低做多为主，而LH2409合约对应需求旺季，后期可关注其回调做多机会。（作者单位：东兴期货）