豆油 后市将先扬后抑

近期，豆油出现反弹走势。一方面，近月国内进口大豆到港量减少，叠加春节后补货，豆油库存出现下降；另一方面，进口大豆榨利改善，国内积极增加巴西大豆买船，促进巴西大豆贴水反弹，进口成本抬升进一步为豆油带来提振。

美国农业部（USDA）3月供需报告对南美大豆产量预估持保守态度，阿根廷大豆产量预估维持在5000万吨，巴西大豆产量高于预期。USDA将巴西大豆产量调降100万吨至1.55亿吨，高于市场预估的1.5228亿吨。不过，中国进口需求调增，巴西大豆出口预估上调300万吨至1.03亿吨，最终期末库存下调325万吨，对巴西大豆价格有一定的支撑作用。

近期，国内油粕价格反弹导致大豆压榨利润改善，油厂积极采购巴西大豆，导致后期进口大豆到港预估逐步增加，同时国内积极买船促进巴西大豆贴水反弹，导致进口成本抬升，提振国内豆类市场。不过，巴西出口压力仍未完全释放，目前巴西大豆收割进度达到55%，而巴西新豆销售步伐落后往年，3月需继续关注巴西农户的销售压力释放情况。尤其是在阿根廷大豆即将上市的时点，届时南美贴水可能再度下降，进口大豆成本有望回调。

国内一季度进口大豆到港偏低，4月进口大豆到港开始改善。海关数据显示，2024年1—2月中国进口大豆数量为1304万吨，比上年同期减少8.8%，创下2019年以来同期最低。同时1月、2月受节日消费提振，豆油现货成交增加，导致豆油库存持续下降。监测数据显示，国内3月船期大豆累计采购1030万吨，采购进度为98%。4月船期累计采购587万吨，3月进口大豆到港预估650万吨，4月进口预估850万吨，5月到港预估1000万吨。供应转向宽松，油厂开机已恢复正常，豆油产量逐渐增加。目前菜油与豆油现货价差持续保持历史低位，菜油比价优势显著，挤占豆油市场需求，且3月油脂将步入消费淡季，豆油需求转弱，库存将企稳反弹。

马来西亚棕榈油连续4个月下降。MPOB报告显示，2月底棕榈油库存下降至192万吨，环比下降4.95%。3月棕榈油进入季节性增产期，SPPOMA数据显示，3月1—10日马来西亚棕榈油产量环比增加15%，但3月斋月节影响工作时长，产量难以大幅增加。国内棕榈油连续去库，截至3月5日，库存为68.7万吨，环比下降5万吨，3月、4月买船较少，将延续去库存，也为国内棕榈油提供上涨动力。国内5月棕榈油买船恢复，另外斋月结束后，产地棕榈油开始增加，棕榈油呈现近紧远松格局。

国内进口菜籽压榨利润转正，3—6月菜籽船期的盘面榨利涨至260—300元/吨，企业菜籽买船增多。根据目前买船，预计3月进口菜籽到港48万吨，4月到港50万吨，5月到港42万吨。春节后菜籽开机率恢复正常，第10周油厂开机率恢复至27%，菜油周度产量涨至4.73万吨，进口压榨菜油库存量为43.9万吨，较上周增加0.4万吨，环比增加0.87%。

综上所述，近期巴西大豆贴水上涨，导致进口大豆成本抬升，叠加3月进口大豆到港偏低，马来西亚棕榈油继续去库，短期继续提振豆油。不过，后期巴西面临出口压力，大豆贴水或再度下降。进口成本下滑，4月进口大豆到港恢复，豆油供应转向宽松，且产地棕榈油开始增加，国内进口菜籽到港增加，二季度油脂整体供应增多，对其反弹空间保持谨慎态度。（作者单位：徽商期货）