沪铜 静待下游转暖

基本面上，目前铜精矿加工费延续振荡走低态势，原料紧张可能一定程度上会对冶炼厂产能释放构成阻碍，国内铜冶炼厂不具备明显的增产驱动。

近期随着上行动能减弱，沪铜出现回调迹象。预计后期在国内宏观经济向好、铜下游需求逐渐转暖的背景下，沪铜整体以高位振荡格局为主。

铜精矿供给增速受限

作为全球主要的铜矿生产国和出口国，智利生产情况对全球铜供需格局有重要影响。2023年智利铜产量为500万吨，同比下降6.19%，占全球铜总产量的22.52%。虽然智利2023年仍是全球最大的产铜国，但智利铜产量创下近20年来的新低，产量受限主要是受到了矿石品位下降、水资源短缺、劳动力问题和不确定的财政制度等多重因素干扰。

秘鲁作为第二大铜生产国，2023年秘鲁铜产量达到260万吨，创下历史新高，同比增长6.12%，占全球铜总产量的11.71%。虽然年初的反政府抗议和道路封锁阻碍产出，但秘鲁的铜矿生产活动在晚些时候逐步恢复正常。2023年秘鲁铜矿产量增长主要是由于阿普里马克大区的班巴斯铜矿生产完全恢复，且英美集团在莫克瓜大区的克拉维科铜矿产量增长。

就2024年而言，得益于中国电解产能持续扩张，ICSG预计世界精炼铜产量将同比增长4.6%。同时制造业活动预期改善、能源转型持续，各国新半成品产能开发，有望支持2024年全球精炼铜用量增长2.7%。这意味着全球精炼铜的供应增速可能明显高于需求增速，预计2024年全球铜市场过剩量为46.7万吨，相比于全球2600万吨的精铜产量规模而言，所占比重极小。

目前国内铜冶炼产能较高，明显大于铜精矿的增速，铜精矿短缺局面已有所显现。在此背景下，铜加工费持续走低，近期矿山招标成交也再次走低。数据显示，2024年3月8日进口铜精矿指数报15.29美元/吨，较前一周16.41美元/吨减少1.12美元/吨。目前仍有部分冶炼厂保持着现货采购节奏，若市场持续恶化，冶炼厂端的现货采购加工费将下跌至个位数。关注二季度冶炼厂到来的集中检修对TC的影响。

从国内电解铜的生产情况来看，今年2月电解铜产量出现超预期下降，2月SMM电解铜产量95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%。同比增加4.68%，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。1—2月电解铜累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。预计3月份产量为97.02万吨，同比增1.98%，大概率将创下上半年的产量高点。虽然全球铜精矿处于供应紧张的格局，加工费不断回落并屡创新低，但大型铜冶炼企业仍然选择保产量的策略，使得电解铜产量维持在较高水平。4月份随着密集检修期的到来，预计电解铜产量将呈现边际收缩的趋势。

结合库存来看，近期全球交易所库存仍延续累积趋势。具体来看，国内外库存表现处于分化状态，在LME铜库存逐渐下滑的同时，SHFE库存则逐渐攀升。截至3月8日，LME、COMEX、SHFE合计库存38万吨，较去年同期增加79581吨。

就国内电解铜社会库存而言，1月上旬曾出现短暂去库，但1月中旬后再度迎来累库。春节后铜加工材表现仍未有明显起色，电解铜社会库存继续走高。数据显示，截至3月7日，国内电解铜社会库存为22.38万吨，较一周前增长1.65万吨，较去年同期减少8.43万吨。总体而言，近期国内电解铜累库增速趋缓，海外延续去库，对铜价构成了一定支撑。

电网投资仍有韧性

我国的电网建设已高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。2023年我国电网基本建设投资完成额为5275亿元，同比增长5.4%，超额完成了全年目标。国家电网预计2024年电网建设投资总规模将超5000亿元。2024年特高压工程仍是重中之重，除8条特高压工程有望在年内开工之外，国家电网还将推动数条特高压工程的核准工作。2023年特高压订单增长较快，中低压线缆需求较为稳定。

从我国电线电缆企业开工率来看，数据显示，今年2月电线电缆样本企业开工率为46.75%，同比减少24.52个百分点，较去年1月（春节放假月）开工率低1.82个百分点；环比减少28.35个百分点，低于预期12.01个百分点。2月处于春节期间，大部分企业假期为12—15天，停工对铜线缆企业开工率有明显影响。节后铜线缆企业陆续复工，企业生产大多为此前在手订单，主要是电网、新能源发电类订单支撑。目前铜线缆行业整体需求不及往年同期，铜价高位运行一定程度抑制了下游采购热情，且铝线缆需求增长对铜线缆订单增长构成压力，尤以建筑工程类订单下滑幅度相对明显。市场对后期电网订单表现仍有期待。

宏观面上，虽然美国经济自1月以来略有增长，但通胀压力仍存，短期市场或已基本完成对美联储降息预期的重新定价。据CME“美联储观察”，3月份降息概率为5%，5月份为26.5%，6月份为74.8%。国内央行超预期降息，市场静待利好指引，宏观预期不断修复。

基本面上，目前铜精矿加工费延续振荡走低态势，原料紧张可能一定程度上会对冶炼厂产能释放构成阻碍，国内铜冶炼厂不具备明显的增产驱动。3月底部分冶炼厂将开启集中检修态势，检修高峰期将集中在4—5月。虽然短期国内电解铜供大于求，但后期有向紧平衡结构转变的趋势。需求端，在季节性旺季临近、宏观利好的拉动下，基建、电力等行业将继续发力。后期下游订单将继续增长，铜加工企业开工率有望持续走高。预计沪铜近期以高位振荡行情为主，主力合约上方压力位70500元/吨，支撑位68500元/吨。（作者单位：中国国际期货）