白糖 熊市格局渐显

从供需端来看，一方面，今明两年农户种植甘蔗的积极性提升，只要后期天气配合，北半球地区主产国产量将明显好转；另一方面，白糖市场销量的下滑幅度相比产量增加幅度要大，节后消费明显趋于平淡。

白糖主力合约价格在年前触及6596元/吨高位随后展开调整，目前价格再度回落至6300元/吨平台附近整理。当前海外增产预期重提，国内现货淡季氛围延续，后市行情如何演绎，糖价下方是否还有空间呢？

国际供应边际宽松

2月中下旬以来，巴西中南部地区降雨有所恢复，进入3月降雨也比前期预估相对较好。天气风险有所下滑，虽然对于巴西新季甘蔗生长有所影响，但是2024/2025榨季产量将继续突破4100万吨。机构HEDG Epoint 称，由于去年12月和今年1月的干旱导致巴西中南部甘蔗产量从6.2亿吨下调至6.15亿吨，但考虑到当前巨大的糖醇价差，2024/2025榨季甘蔗制糖比例将继续超过2023/2024榨季，达到51.5%，糖产量预估从4180万吨小幅上调至4190万吨。另外，巴西当前的高出口节奏将继续，短期供应压力有所缓解。数据显示，1月巴西出口食糖约320万吨，同比增加59%，预计巴西中南部第一季度食糖出口量将超过600万吨，比之前最高的纪录还要多200万吨。这意味着，在2024年大部分时间，食糖供应压力相比去年来讲已经大大缓解。

而去年饱受干旱的印度和泰国，从最新压榨进度显示来看，减产幅度将低于前期预估水平。印度产量好于预期，政府再次允许食糖出口的压力也在增加，而泰国方面，压榨速度良好，预计整个榨季压榨量可能超过8000万吨。另外，当前大环境也不支持大宗商品强有力度的持续反弹，这也使得当前投机者不太可能在市场没有更多新增利多的基础上继续大量建立多头头寸。展望未来，印度、泰国甘蔗将成为该国种植收益最高的农作物之一，今明两年，农户种植甘蔗的积极性提升，只要后期天气配合，北半球地区主产国产量将明显好转。

国内现货淡季氛围延续

2023/2024榨季广西糖产量有所恢复，虽然前期遭遇到三次冰冻天气，增产幅度或有所下滑，但从当前产区预估数据看，广西产量仍能达到590万—600万吨，较上榨季的527万吨明显恢复。从2月全国产销数据来看，当前本制糖期全国共生产食糖794.79万吨，同比增加3.48万吨；累计销售食糖377.85万吨，同比增加41.37万吨；累计销糖率47.54%，同比加快5个百分点。目前销售进度偏快叠加产量进度与去年持平，导致当下库存偏低，但是从往后的时间节点来看，5月之前我国国产糖仍处于累库时期，后续库存可能继续攀升，因而当下的库存低已经是事实。另外，值得注意的是，广西地区2月单月产糖144.7万吨，同比减少1.86万吨；销糖34.66万吨，同比减少19.84万吨。与机构前期预估的40万吨有一定差距，销量的下滑幅度相比产量增加幅度要明显，说明节后消费确实趋于平淡。

从现货市场来看，2月现货销售只有春节前表现良好，节后价格处于下行区间，成交较为清淡。进入3月后，淡季氛围仍然延续，现货价格虽然小幅反弹但难以持续，整体保持振荡走势。进口方面，由于外盘保持弱势，进口倒挂程度有所减弱，对国内糖价的支撑力度相比去年明显减弱。截至3月6日，巴西配额外进口成本为7348元/吨，与柳糖价差在952元/吨，而配额内进口成本在5750元/吨，比柳糖低646元/吨。

综合来看，国际供应端相比去年来说没有那么紧缺，巴西增产幅度将抵消市场对亚洲，尤其是印度、泰国短缺的担忧，若后期天气配合的话，国际糖价将积弱难返。而国内现货淡季仍在延续，后期仍有累库预期，预计糖价短期反弹难以持续，维持偏空思路。（作者单位：广发期货）